原本被(bèi)视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现(xiàn)双修是指什么意思，双修是怎么进行的1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了(le)两位(wèi)数增(zēng)长。在(zài)打响疫情后(hòu)首个(gè)春节动销战后，今(jīn)年一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过(guò)去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩来看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业(yè)结构性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前(qián)，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮调整周期的(de)白(bái)酒行业，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同(tóng)主题是去库(kù)存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国酒业协(xié)会公(gōng)布的数(shù)据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之(zhī)一(yī)是优势品牌(pái)正在(zài)持续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续多年下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断提升(shēng)，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业(yè)经济(jì)增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头(tóu)部(bù)名(míng)酒企(qǐ)业基本(běn)保持了两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润(rùn)也在2022年(nián)首次突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅台2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良性的(de)增长，疫(yì)情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对(duì)于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本(běn)形成了中高端驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既(jì)往(wǎng)强势以外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌(pái)产(chǎn)品线全(quán)价(jià)格(gé)带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不(bù)约而(ér)同都(dōu)在进行(xíng)产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产能的释放。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实(shí)施技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项(xiàng)目(mù)，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分(fēn)析师蔡(cài)学(xué)飞告诉(s双修是指什么意思，双修是怎么进行的ù)钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企(qǐ)会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和(hé)产品的名(míng)酒格(gé)局很快形(xíng)成，中国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（双修是指什么意思，双修是怎么进行的603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前(qián)一年(nián)的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外(wài)市(shì)场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那(nà)样完(wán)成产品升级和全(quán)国化布(bù)局(jú)，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么(me)就会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经(jīng)营性现金流的下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问(wèn)题。举例而(ér)言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报(bào)中表(biǎo)示(shì)是(shì)因为去年同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽酒企金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高(gāo)压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与上年(nián)同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋(yáng)河(hé)、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库(kù)存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程(chéng)度(dù)上(shàng)反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是(shì)我们发现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台供(gōng)不应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏(sū)，会(huì)加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍然会面(miàn)临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关(guān)系互动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月(yuè)，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去(qù)三(sān)年(nián)，受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)线下消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能(néng)过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后(hòu)消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行业(yè)各环节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存(cún)消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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