近期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加(jiā)强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司(sī)已获外资显著加(jiā)仓。外(wài)资(zī)机(jī)构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的(de)标的，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入(rù)额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度(dù)上市(shì)公(gōng)司财报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构跻身国企的(de)前十(shí)大的股东行业(yè)。例如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等多家主权(quán)财富(fù)基(jī)金(jīn)增(zēng)持多(duō)家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特(tè)政府投资(zī)局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百(bǎi)度等(děng)，含不(bù)少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究报告(gào)中解释了他们对于国企改革的(de)看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革(gé)并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一(yī)次国企改革(gé)事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不(bù)是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗国(guó)企股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可能包括：随(suí)着高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关(guān)方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私(sī)营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报(bào)等(děng)标(biāo)准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分外(wài)资的选股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国(guó)企公司截至去年(nián)年底(dǐ)的平均每(měi)股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前(qián)2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的资本(běn)效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资(zī)投(tóu)资者认为国(guó)企长期的低估(gū)值为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成效，投资者会(huì)重估(gū)国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续(xù)提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年(nián)的净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么(me)贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净率交易(yì)的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了(le)房地(dì)产行业，目(mù)前来看大部分国企的市(shì)净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明(míng)性(xìng)是全球投资(zī)者蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗(zhě)关(guān)注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包(bāo)括：对于国企来说，如(rú)何在服务国(guó)家战略的同时增强它的商业(yè)效(xiào)率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革(gé)的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市(shì)场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目前(qián)国企主题受到关(guān)注，可能(néng)个(gè)别(bié)股票(piào)有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公(gōng)司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续(xù)改善(shàn)他(tā)们的(de)财务(wù)表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平(píng)和利润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除(chú)有些公司会受(shòu)到地缘政治因(yīn)素(sù)，但全(quán)球(qiú)仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类(lèi)似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价(jià)格(gé)反映出来(lái)，因为市场总是预先(xiān)反应(yīng)。所(suǒ)以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百分百的确(què)定性(xìng)或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更高成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策(cè)导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利(lì)能力已经改善的(de)企(qǐ)业。同(tóng)时(shí)，这些(xiē)企业(yè)所处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低(dī)债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是国(guó)内投资者。如(rú)果外国投资(zī)者对(duì)国有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是对(duì)国有企(qǐ)业(yè)股价的额外推动力。

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