4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国(guó)非农数(shù)据(jù)点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品相关(guān)行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业钟南山为什么被说成钟百亿(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但(dàn)内部(bù)出(chū)现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和(hé)商业服务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的(de)休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低(dī)以及小时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速低于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国(guó)潜(qián)在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可(kě)能加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓(huǎn)解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧张程(chéng)度(dù)之一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求职人(rén)之(zhī)比的回落速度接近1973钟南山为什么被说成钟百亿年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实际(jì)经济动(dòng)能或弱(ruò)于(yú)非农(nóng)就业(yè)数(shù)据所指示的(de)水平(píng)，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域(yù)银行股(gǔ)价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景存在(zài)较大不(bù)确(què)定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前(qián)触发会(huì)有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠(dié)加(jiā)不断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及债务上(shàng)限风波(bō)，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于预期(qī)，但或许和季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关》

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