公(gōng)募基(jī)金交易(yì)结算(suàn)模式再现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金行业悄然(rán)流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该(gāi)基(jī)金由博(bó)道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推(tuī)出也吸引了行业各方目(mù)光，据业(yè)内人士透露(lù)，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关(guān)注研究(jiū)这一新的模(mó)式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内(nèi)人士看来，目(mù)前(qián)基金(jīn)结算模式迎来新时(shí)代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的(de)调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的(de)历史长河中，托管人结算模(mó)式是(shì)最早(zǎo)出现也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试(shì)点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地(dì)。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金(jīn)。而目(mù)前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只基金分别(bié)由博道(dào)、易方达两家基金公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品的券商，据(jù)了(le)解，其(qí)他券(quàn)商(shāng)也在(zài)积极研(yán)究这一新的业(yè)务(wù)。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行交易(yì)申报(bào)，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也(yě)成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集中存放在托管银(yín)行，在券(quàn)商开立的(de)资金账户无需实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交易(yì)，券商根据已申报的交易额(é)度(dù)每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以实(shí)现对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的(de)交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资(zī)金结(jié)算由托管行完(wán)成，解决(jué)了(le)部分托管行比较关(guān)注的托管资(zī)金归属(shǔ)保管问题，一定程度(dù)上调动了(le)托管(guǎn)行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司(sī)结(jié)算(suàn)模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需(xū)求，也印证了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已经进入更加成(chéng)熟(shú)和高(gāo)速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的(de)同(tóng)时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金(jīn)公司的商(shāng)业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具(jù)化(huà)配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交收分(fēn)离(lí)：证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券；三是日终资(zī)金对(duì)账：实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投(tóu)资(zī)者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还(hái)是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也(yě)是投资(zī)者关(guān)注的(de)问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出(chū)，从销(xiāo)售(shòu)端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的(de)跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易进行前(qián)端(duān)验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理(lǐ)人而(ér)言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托管银行结算模(mó)式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创(chuà鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗ng)新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金(jīn)券商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈(tán)了自己(jǐ)的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无(wú)需(xū)银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)；二(èr)是，简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需(xū)银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相比(bǐ)托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的主要(yào)优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资(zī)金不是集中于原(yuán)来的(de)证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行和券商打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的(de)步(bù)骤，解(jiě)决(jué)了(le)普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时(shí)间受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如(rú)，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户(hù)之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式(shì)，一定量(liàng)减少了证券(quàn)资金账(zhàng)户开(kāi)户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各方职责(zé)所在，以及完善(shàn)业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易(yì)交收分(fēn)离，证券公司(sī)前(qián)端验资验券(quàn)可有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风险，托(tuō)管(guǎn)人负(fù)责交收(shōu)；日终资(zī)金对账(zhàng)实现(xiàn)证(zhèng)券公司(sī)与托管人系(xì)统对接对账，可防范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结算模(mó)式一致(zhì)，对(duì)投资组合而言需(xū)按月计算缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三(sān)方需每日(rì)确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配(pèi)比例(lì)。取决于投(tóu)资组合(hé)交易特征，将增加日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或(huò)吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基金公(gōng)司对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)关注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业(yè)务还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初(chū)期或更多是头部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业(yè)务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式，这一模式可(kě)以同时激发银(yín)行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于(yú)发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待(dài)解(jiě)决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预(yù)计相(xiāng)关金融机(jī)构(gòu)对该模式会保持高度关注，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券结模(mó)式、托管人(rén)结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产(chǎn)品资(zī)金全(quán)额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务(wù)机构(gòu)客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤其是托(tuō)管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说(shuō)，总体保留沿(yán)用(yòng)券商结算模式下的场内交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券相关(guān)流程和(hé)业务系(xì)统(tǒng)，个别如清算模(mó)块涉及(jí)一些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动(dòng)较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模(mó)式来(lái)看(kàn)，主要(yào)是广发证券、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业(yè)务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要(yào)变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向(xiàng)券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)三(sān)类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是(shì)银行托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍(réng)然(rán)是目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管(guǎn)理人(rén)租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结(jié)算参与人与中(zhōng)国结(jié)算进行资金和证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式(shì)，基(jī)金结算模式也(yě)正式进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各(gè)方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速(sù)发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等(děng)产(chǎn)品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式(shì)在中小基金公(gōng)司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得(dé)银行(xíng)渠道(dào)的营销支持难度较(jiào)大，券(quàn)结模式(shì)能(néng)有(yǒu)效(xiào)推动券商(shāng)和基金公司的(de)合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式(shì)保有量(liàng)会更稳定一(yī)些(xiē)，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大(dà)、技术系统探索(suǒ)较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的(de)匹配度、业绩(jì)表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产品与券商渠道的(de)中长期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模式(shì)下(xià)，竞争格局(jú)会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服务(wù)本质(zhì)，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和(hé)证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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