文|招商宏观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全(quán)国(guó)规模以上(shàng)工(gōng)业企业绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工业企业营(yíng)业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计(jì)增速的(de)下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期进一(yī)步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)利润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化，中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项。在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速(sù)计算(suàn)，4月份(fèn)表现较(jiào)好(hǎo)的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计(jì)增速的(de)下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业(yè)利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速出(chū)现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中回落(luò)幅度较大(dà)的行业主要是农副食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zh个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做ǐ)制品、 纺织服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升幅度(dù)较大(dà)的行(xíng)业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经营绩(jì)效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均(jūn)回(huí)收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元(yuán)营(yíng)业收入中(zhōng)的(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合(hé)利用的增速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游原材(cái)料加工业(yè)的(de)利(lì)润增(zēng)速均为负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个(gè)月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升(shēng)和汽(qì)车(chē)产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子(zi)设(shè)备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造增(zēng)幅依(yī)旧(jiù)为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等(děng)多(duō)个行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部需求转好速度(dù)较慢，这也(yě)意味着(zhe)下游行业的(de)利润增速(sù)向上爬(pá)坡的节奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋(xié)、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速(sù)略(lüè)有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保(bǎo)持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械和设(shè)备修理利润(rùn)累计增(zēng)速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增(zēng)速回(huí)升的(de)主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制造业(yè)、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的(de)生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们(men)在《今年工业企业(yè)利润增速能(néng)否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工业(yè)企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时间，预计工业企(qǐ)业(yè)利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到四(sì)个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企(qǐ)业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内(nèi)部压力，本(běn)轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速反弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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