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　　泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端需求相关(guān)的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响和外需(xū)拖累部分商品价格回(huí)落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等(děng)国际定价(jià)的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等(děng)或带动内(nèi)生动(dòng)能逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商(shāng)品服(fú)务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落(luò)外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料(liào)链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环(huán)比价(jià)格回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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