文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和(hé)资(zī)本市(shì)场走势(shì)至(zhì)关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们(men)尝(cháng魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了)试回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的(de)回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了(guān)收支和房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购(gòu)房行(xíng)为(wèi)修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)减弱，一(yī)季度(dù)人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是(shì)居(jū)民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对(duì)居民的(de)吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财(cái)产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在(zài)下(xià)降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数(shù)据(jù)显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民(mín)少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场(chǎng)和(hé)提前还贷在(zài)后续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超(chāo)额(é)储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构(gòu)住(zhù)户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提(tí)前(qián)偿付的金额在资(zī)产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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