来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议(yì)，分(fēn)析研(yán)究当前经济形势(shì)和经济工作(zuò)。今年以来，经济增长好于预期。不过当(dāng)前经济恢(huī)复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增(zēng)长基(jī)调延续(xù)，短期政策不(bù)太可(kě)能转向(xiàng)收紧(jǐn)，但(dàn)是(shì)面对高质(zhì)量发展要求，也没增量(liàng)刺激政策。未来(lái)扩大(dà)需求主要(yào)依(yī)靠自发修复消费(fèi)，主动稳(wěn)定投资。此外(wài)，产业政策方面强调(diào)“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对(duì)克(kè)制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转向

　　本(běn)次会议首先强调(diào)了今年的成绩，即(jí)“经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发(fā)展呈现回(huí)升向好态势”。从一季度公布的数据(jù)看，确(què)实好于(yú)去年四季度时的预期。但随后会议也(yě)提到“经(jīng)济运行好(hǎo)转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢复性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经(jīng)济转型升级面临新的阻力，推动高(gāo)质量发展仍(réng)需要克服不少困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是(shì)一季度降准后(hòu)，就业压力(lì)仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩(kuò)大需求”是当(dāng)前经济持续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面(miàn)对高(gāo)质量(liàng)的(de)发展要求，会议强调经济要(yào)实现“质的有效提升”和“量的合理(lǐ)增(zēng)长(zhǎng)”。这(zhè)一(yī)点和去(qù)年经济工作会议精(jīng)神一致(zhì)。这(zhè)也意味着稳(wěn)增长(zhǎng)不会通过(guò)强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推动“经济(jì)运(yùn)行持续(xù)好转”、“内生动力(lì)持续(xù)增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长(zhǎng)的方式(shì)，会议(yì)要(yào)求(qiú)“把发(fā)挥政策效力和激发经营主体活力(lì)结合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更(gèng)多通过激(jī)发市场化(huà)的(de)力量去(qù)推动经济修复(fù)，通过改革开放的方式激发高质(zhì)量的(de)增(zēng)长(zhǎng)。所以会议指出，要(yào)坚持(chí)“两个(gè)毫不动摇”，破(pò)除影响各类(lèi)所有制企(qǐ)业公平竞争、共(gòng)同发展的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各类企(qǐ)业都要(yào)依法合规(guī)经营。要下决心从(cóng)根本上解决企业账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政(zhèng)策刺(cì)激空(kōng)间有(yǒu)限(xiàn)，主要还是(shì)以提振信心和(hé)预期、激发活力为主(zhǔ)要(yào)手段，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议(yì)的(de)表述(shù)。对于政(zhèng)策的要求，本(běn)次会议强(qiáng)调“形成扩大(dà)需(xū)求的合力”，而去年12月会议的相关(guān)表述是“加强各类(lèi)政策(cè)协调配(pèi)合”，这说明扩大需求是未来(lái)的政(zhèng)策重心。

　　一(yī)方(fāng)面，自发修复消费(fèi)。“要多(duō)渠道(dào)增加(jiā)城(chéng)乡居民收入，改善消费环(huán)境(jìng)，促进诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子(jìn)文化旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还是靠居民(mín)劳动收入(rù)的自然(rán)修(xiū)复。另一方(fāng)面，主动稳(wěn)定投(tóu)资。尤其是(shì)基(jī)建投资，是(shì)政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增(zēng)长(zhǎng)的重点。会议(yì)提到(dào)，在(zài)超(chāo)大特(tè)大(dà)城市积极稳步推进城中村(cūn)改(gǎi)造和(hé)“平急两用”公共(gòng)基础设施(shī)建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商投资放在更加重(zhòng)要的(de)位置，稳住外贸(mào)外资基本盘(pán)。要支(zhī)持有条件的自贸(mào)试验区和自由(yóu)贸(mào)易(yì)港对接国际高标(biāo)准(zhǔn)经贸规则(zé)，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加快建(jiàn)设现代化产业体(tǐ)系要以“实(shí)体经(jīng)济(jì)”为支撑。我们的理解(jiě)是(shì)，产(chǎn)业政策的重点是“实(shí)体经济(jì)”，这里(lǐ)的实体经济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车(chē)发展优(yōu)势(shì)，加快推进充电(diàn)桩、储能(néng)等设施建设和配套(tào)电网改造(zào)”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视(shì)防范(fàn)风险”。我(wǒ)们认为(wèi)，人工智能发展到(dào)一定(dìng)程度(dù)，监管措施也(yě)必然会跟上。此外，在(zài)互联网领(lǐng)域，要推动平台(tái)企业规范健康(kāng)发(fā)展，鼓励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也是(shì)重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和(hé)信托机(jī)构(gòu)改革(gé)化险工(gōng)作(zuò)”；再(zài)次强调房住不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加(jiā)强地方政(zhèng)府债务管理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业(yè)链(lià诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子n)、中小金(jīn)融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务(wù)的风险也需要(yào)化解(jiě)。所以今年(nián)和去(qù)年最大的不同是疫情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其(qí)他方面的经济问题依然是存在的(de)。

　　整体看(kàn)，二(èr)季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克(kè)制。

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