美国(guó)债务(wù)上(shàng)限危机暂(zàn)时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美(měi)国国(guó)会众(zhòng)议院通过(guò)了一(yī)项(xiàng)关于(yú)联邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参(cān)议院通过(guò)，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开(kāi)支将受(shòu)到上限制约直(zhí)至2024年结(jié)束(shù)，但可(kě)以(yǐ)避免发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债(zhài)务规(guī)模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战以来，美(měi)国已103次调(diào)整债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债务(wù)上(shàng)限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本等机制作(zuò)用(yòng)于全球金融(róng)、实(shí)物(wù)资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目(mù)前美国债务(wù)上限情(qíng)景下，中长期看美债(zhài)上限违(wéi)约(yuē)风险难以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具(jù)韧性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上限，每(měi)次债务上(shàng)限触(chù)及(jí)后(hòu)均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的(de)时间长短不(bù)同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年(nián)债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上限解决(jué)前后，标普500指数(shù)最大下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务危(wēi)机(jī)谈判(pàn)过(guò)程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场反应参差(chà)，日(rì)经225指数(shù)创1990年以来新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生(shēng)指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公(gō辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲ng)室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但(dàn)此前因为市场担(dān)忧(yōu)发生发(fā)生(shēng)违约，很多国(guó)家和行(xíng)业(yè)都遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和(hé)发达市场(chǎng)更具(jù)韧性，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈(yíng)利增长前(qián)景和具吸引(yǐn)力的相对估(gū)值(zhí)，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国(guó)市(shì)场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去年第(dì)四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区(qū)（日本(běn)除(chú)外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除(chú)外）全球市(shì)场策略师(shī)赵耀庭(tíng)也(yě)对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至(zhì)全(quán)球面临的(de)一个不明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成(chéng)一致(zhì)有确定(dìng)的预期，所(suǒ)以近期(qī)美国以(yǐ)及全球(qiú)资本市场并没有对美国(guó)债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产对于美(měi)债危机的叙(xù)事反应都较(jiào)为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国(guó)际证券资产管理部总经理兼(jiān)投资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从(cóng)中长期的资(zī)产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等(děng)类(lèi)似的尾部(bù)风险事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化(huà)低相(xiāng)关性(xìng)资(zī)产配置(zhì)、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的另类(lèi)策(cè)略，为组合提供下行保(bǎo)护。回(huí)顾美债(zhài)上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美(měi)元(yuán)、美(měi)债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显(xiǎn)的(de)超(chāo)额(é)收益(yì)，因此组(zǔ)合配置(zhì)中(zhōng)保有一定(dìng)比例的(de)避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美(měi)债季度展望(wàng)中(zhōng)也(yě)提到(dào)，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高(gāo)，因为美债利率(lǜ)短期(qī)内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较(jiào)高，同时(shí)全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另(lìng)一方面，极(jí)端危机环(huán)境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐慌时期(qī)，市场(chǎng)无差别(bié)抛(pāo)售一(yī)切资产增持现金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随同风(fēng)险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权(quán)保护组(zǔ)合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美(měi)债违约并非(fēi)我(wǒ)们(men)的基(jī)准假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市(shì)场(chǎng)的(de)最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国高评级银行（评级(jí)下调(diào)、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄(huáng)俊则对(duì)记(jì)者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政(zhèng)策，对美股(gǔ)也(yě)是(shì)一大利好。他(tā)还认(rèn)为，美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)的财政支出(chū)得到了保证，在两年内可以继续举(jǔ)债(zhài)。最近两(liǎng)周的(de)美债谈判关(guān)键(jiàn)期，美国三(sān)大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见(jiàn)随(suí)着美债上限(xiàn)谈判的尘埃(āi)落(luò)定，美股仍有(yǒu)望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策(cè)和货币政策(cè)上

　　美(měi)国(guó)参议院已(yǐ)经投票(piào)通过债务(wù)上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国未(wèi)来的财(cái)政(zhèng)政策(cè)和(hé)货币政策(cè)上(shàng)。肖(xiào)令君认为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天(tiān)鹅(é)事件，预(yù)计联储仍(réng)将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可(kě)能会持续关注就业(yè)数(shù)据和工商(shāng)业运行情况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上(shàng)看，美国经(jīng)济(jì)韧性好(hǎo)于预期，如果年核心(xīn)PCE指标(biāo)继(jì)续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续加息的可(kě)能，但加息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率基本见顶的(de)趋势(shì)不会(huì)改变，因此预(yù)计加息(xī)对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务(wù)上(shàng)限协议(yì)通过后，美国财政部预计将可于未来7个(gè)月发行逾(yú)6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收(shōu)益率或将随着资(zī)本流出(chū)经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工(gōng)作重点是如何为(wèi)美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债(zhài)；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进而(ér)分析(xī)称，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债。如果美联(lián)储(chǔ)缩(suō)表卖出美债，美(měi)国财政部发行(xíng)美债(zhài)（向(xiàng)市场(chǎng)卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲(zǒng)结(jié)道，美债的重新发行，有可能促(cù)使美(měi)联储美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前(qián)暗示(shì)未来还会(huì)加(jiā)息的措辞，需要关(guān)注(zhù)6月利率决议中美联储是否能进一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态度。

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