5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年一(yī)季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采(cǎi)访多位(wèi)投研(yán)人(rén)士，解(jiě)析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央(yāng)电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah企回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆(duī)上报的(de)央国企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一(yī)个催化因(yīn)素(sù)就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主题基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的(de)布(bù)局(jú)可以更好支持央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的(de)催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场(chǎng)带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅认(rèn)为(wèi)，公募基(jī)金积极布(bù)局央国企主题(tí)基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国(guó)企改革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另(lìng)一方面(miàn)是落(luò)实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本市场改革(gé)、服(fú)务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易(yì)活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛(sài)道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和(hé)人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目(mù)前(qián)重点关(guān)注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要是央企或(huò)地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年市场成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改革(gé)的推(tuī)进，大概(gài)率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过去5年10年(nián)改革(gé)的(de)成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估(gū)的(de)投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估的投资机(jī)会(huì)，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会(huì)未来三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也(yě)就是(shì)今年以数字经济和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会在未来(lái)两年体现在(zài)每一(yī)个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可能(néng)发(fā)生显著(zhù)正向(xiàng)变(biàn)化的(de)个(gè)股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股在(zài)偏股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明显(xiǎn电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah)提(tí)高。上(shàng)述数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末(mò)不(bù)持有“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的(de)持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的(de)新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò)实到日常的(de)投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对(duì)国央企的(de)固(gù)定思维，需要实(shí)地(dì)考察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用(yòng)当前国央企愿意交流(liú)的契机，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实(shí)地调研的(de)的成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思(sī)路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方(fāng)面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代(dài)特(tè)征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是(shì)一(yī)种新的提法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和(hé)公司，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直非(fēi)常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是一定能(néng)够抓住中特(tè)估这波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在(zài)增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行(xíng)中国(guó)特色(sè)的(de)估值(zhí)体系是(shì)资本(běn)市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适(shì)应现(xiàn)实(shí)的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置(zhì)指标也非常重要，投资(zī)者的认可(kě)和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很大的认知(zhī)误(wù)区，市场化认可是基(jī)本的(de)常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更需要(yào)承担(dān)社会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发(fā)市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国特(tè)色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变(biàn)从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的单(dān)一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经(jīng)电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值的可持(chí)续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和社会(huì)责任等要(yào)素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内(nèi)在(zài)价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构(gòu)建(jiàn)等(děng)实务(wù)工作中，都(dōu)有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估值的(de)方法和(hé)指标上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上的研(yán)究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各(gè)种因素与企业价值的(de)关系。这些因素(sù)在对(duì)估值结论和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的(de)估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和(hé)估(gū)值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)。

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