金融界5月8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日(rì)的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实(shí)，比如一(yī)些地(dì)方(fāng)小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷(dài)现象(xiàng)也(yě)消失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲中特估(gū)和(hé)国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的(de)国企(qǐ)行业，按政策导向要(yào)提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有利于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下(xià)降了，这(zhè)有(yǒu)利于(yú)股(gǔ)价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续(xù)验证，我们(men)认为九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行(xíng)整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部(bù)门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风(fēng)险已经解决(jué)。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年一季度开始逐(zhú)季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降(jiàng)。这是(shì)一(yī)个(gè)已(yǐ)知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复(fù)。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值不会再有太(tài)多影响，疫(yì)情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出(chū)现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股(gǔ)权投资(zī)的国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上(shàng)涨的(de)持续性，海通国际(jì)证券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于(yú)宏观环(huán)境、政策(cè)规(guī)划(huà)以及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不(bù)会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构(gòu)建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值(zhí)也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多(duō)数(shù)银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复(fù)苏(sū)态势良(liáng)好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延(yán)续向好态势。九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时(shí)，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居(jū)民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下(xià)行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速(sù)低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)资(zī)产重定价(jià)以及居民(mín)端复(fù)苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍(réng)然值(zhí)得期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季(jì)修复的(de)背景下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升。

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