来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经(jīng)济(jì)温和增长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次(cì)加息依然(rán)是(shì)共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适(shì)。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型银行进行(xíng)大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国(guó)国债(zhài)、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美(měi)元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的(de)关键仍(réng)在于通胀压(yā)力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息(xī)是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度(dù)经济(jì)活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时(shí)间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确(què)指出，如果美(měi)国(guó)出(chū)现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美(měi)国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出(chū)本次加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次善(shàn)，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行(xíng)危(wēi)机的(de)影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债(zhài)上限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特(tè)别措施，避免联(lián)邦政府发生(shēng)债(zhài)务(wù)违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降(jiàng)息(xī)概(gài)率或较低。

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