钠电池产能规(guī)划从(cóng)0到(dào)10GWh再到18GWh，年赚1亿拟撬动54亿(yì)乃至94亿投(tóu)资，传艺(yì)科技是真(zhēn)跨界(jiè)还是(shì)奢望，飙涨后又腰斩的股价似乎已经给出注脚。

　　去年6月以来，萦绕在键(jiàn)盘(pán)生产商传艺科技（002866.SZ）身上的最大议题莫过于(yú)跨界钠电池。

　　这(zhè)个(gè)热门又令(lìng)人(rén)遐(xiá)想的题材搭配公司释放钠电池项目进展的“积极(jí)主动(dòng)”，在2022年(nián)刺(cì)激着(zhe)传艺科技股价迅速飙涨4倍，甚至期间还祭出“七连板”和(hé)“五(wǔ)连板”妖股走势。然(rán)去(qù)年(nián)末以来，抛“利好消息”催涨股价的套(tào)路完全(quán)失灵，股价又在(zài)4个多月时间(jiān)极(jí)速腰斩。即便是3月末扔(rēng)出30亿(yì)元定(dìng)增(zēng)预案(àn)投建年产5.5GWh钠电池项目，传艺科技也(yě)只收获(huò)了短暂的(de)上(shàng)涨，而后再未掀起波澜。

　　钛媒体APP注意到，股价过山车(chē)式的涨跌折射的是市场对传艺科技高调跨界钠电赛道故(gù)事的怀(huái)疑：从宣布(bù)跨(kuà)界到现在，时间(jiān)不过10多(duō)月，规划产能已经从0到10GWh再到18GWh，年赚1亿元(yuán)的传艺科技(jì)如何撬动54亿(yì)元乃至94亿(yì)元的投资成本(běn)？巨(jù)头环(huán)伺、落地产能骤增(zēng)、锂(lǐ)价持续下行，在愈加(jiā)拥挤的(de)赛道(dào)上(shàng)，夸下海口的产能又该如何消化？过往投(tóu)资计划频频“跳票(piào)”、实际(jì)效益与预期天差地(dì)别等“黑历史”在前(qián)，“大跃进”的新项目如(rú)何让(ràng)人信服？

　　跨(kuà)界(jiè)钠(nà)电池，股价“过山车(chē)”

　　早在(zài)20世纪70年代，钠离子电池便与锂(lǐ)离子(zi)电池(chí)同时期萌芽，但由于钠电负极嵌钠(nà)能(néng)力(lì)较弱、钠电池能量密度较低(dī)，导致其研发(fā)进度(dù)大大落后于(yú)了锂电池(chí)。直到(dào)2020年后，随着钠电关键技(jì)术完(wán)成突破以及锂价不断飙升，钠电才作为锂电“备胎”之(zhī)一重(zhòng)回(huí)人们(men)重(zhòng)视。尤(yóu)其(qí)2021年7月，宁德(dé)时代推出第一代钠离子电池，掀(xiān)起钠电(diàn)风潮，并(bìng)将风口(kǒu)带到了A股市场。

　　时值2022年(nián)锂(lǐ)价暴涨(zhǎng)，A股钠电(diàn)炒(chǎo)作(zuò)如(rú)日中天之际，传艺(yì)科技于(yú)去年6月22日晚间高调宣布入局。彼时的公告显(xiǎn)示，公司拟投(tóu)资3000万元通过全资子公司江(jiāng)苏智纬(wěi)电(diàn)子科技有限公司(sī)（以下简(jiǎn)称(chēng)“智纬(wěi)电子”） 同海盈汇鑫企(qǐ)业、自(zì)然人杨磊(lěi)和杨崇义合作设立(lì)控股孙公司江苏(sū)传艺钠电科(kē)技有(yǒu)限公司（公司(sī)持股(gǔ)75％，以下(xià)简称“传艺钠电(diàn)”）。

　　公(gōng)告出，传艺科技旋(xuán)即(jí)涨停，当日(rì)盘后公司迫不及待召开(kāi)电话会(huì)议，向合计64名分析师和(hé)个(gè)人投资者披露(lù)跨(kuà)界钠电的各种细(xì)节。根据规划，传艺科技钠(nà)电(diàn)池(chí)项目中试线2022年投产，一期(qī)2GWh的产能2023年投产，二期计划(huà)新建8GWh的(de)产能。

　　撂下电话，股价更加疯涨。加上6月(yuè)23日(rì)的涨停，传艺科技(jì)宣布跨界后一(yī)口(kǒu)气收出7个涨停板，市值快速(sù)实现翻倍(bèi)。

　　传艺科技日K线图，来源：wind

　　有了钠电(diàn)消(xiāo)息(xī)催涨股价的前车在前，传艺(yì)科技开始(shǐ)有(yǒu)意无意地“主(zhǔ)动”披露钠(nà)电(diàn)项(xiàng)目进展，而公司股(gǔ)价也往往在(zài)公告披(pī)露后(hòu)录得(dé)大幅上涨。去年12月5日(rì)盘中，公(gōng)司(sī)股价一度摸高至(zhì)54.44元(yuán)/股，相(xiāng)较于(yú)跨界钠电(diàn)池前10元/股(gǔ)左右的温吞股(gǔ)价(jià)，不到半年的时(shí)间已翻了逾5倍。

　　但此后，公司股价开始(shǐ)掉头向(xiàng)下，无论其如何发布“利好”消息，股(gǔ)价也再难掀(xiān)大风(fēng)浪，反而(ér)随(suí)着(zhe)时间的推移，迅速回(huí)落。截(jié)至4月20日收(shōu)盘，报(bào)28.14元/股，4个多月时间已经较(jiào)高点腰斩。

　　值得一提的是(shì)，由于(yú)在2022年(nián)6月23日盘后，公司迫切召(zhào)开电话会(huì)并在《投资者(zhě)关系活动记录表》中对外发布钠电池业务未来规划、技术水平(píng)等(děng)涉及(jí)公司经营的(de)重大信息，但直(zhí)至2022年7月9日(rì)才正式通(tōng)过《关于对深(shēn)圳证券交易(yì)所关注函回复的公告》补充披露相关事项，传艺科技及公司董(dǒng)事长兼(jiān)总经理邹(zōu)伟民(mín)、时任董秘许小丽还遭深交所(suǒ)通报(bào)批评。

　　产能(néng)“大跃进”，钱从哪里(lǐ)来？

　　回看传艺科技股价“过山车”式上下，背后纵有游资推波(bō)助澜，但归根(gēn)结(jié)底还是其资金有限与钠电产能规划(huà)“大跃进”不(bù)匹(pǐ)配无法(fǎ)让市场信(xìn)服造成的(de)。

　　根据公(gōng)司定增预案(àn)，钠电(diàn)池二期5.5GWh项(xiàng)目(mù)建成后，公司(sī)产能将达到10GWh。而根(gēn)据(jù)公司此前对交易所回复函和(hé)2023年度定(dìng)增预案，公司规划(huà)的10GWh钠(nà)电池项目的(de)投资成本约54亿元。其中，土(tǔ)地(dì)购(gòu)置(zhì)及厂(chǎng)房(fáng)成本约4亿元，10GWh产能需投入的装修及设(shè)备成本约50亿元。

　　实际上，传(chuán)艺(yì)科(kē)技规划的(de)钠电(diàn)产(chǎn)能远不止这(zhè)公告(gào)出来的10GWh。据传艺钠电(diàn)官(guān)微消息，公(gōng)司董事(shì)长邹(zōu)伟(wěi)民4月16日在公开场合演讲(jiǎng)时提到，“2022年7月，公(gōng)司决(jué)定，发挥资金优(yōu)势，投资50亿元，新征410亩(mǔ)土(tǔ)地，用30个月的时间，新(xīn)上钠离子电池全供应链项目(mù)，逐步(bù)形成年产3万吨正极材料、4万吨负极材料、18GWh钠离(lí)子(zi)电池(chí)、15万吨电(diàn)解液的生(shēng)产能力；2022年10底，中试(shì)线已(yǐ)经竣工投产；目前，4.5GWh量产线已经开始试产试销，6月底(dǐ)有望批量生(shēng)产。”

　　邹(zōu)伟民公开演讲时提到的钠电产能规划，来源：传(chuán)艺钠电官微(wēi)

　　若按邹伟民(mín)的(de)说法，传艺(yì)科(kē)技在上述(shù)的54亿(yì)元资(zī)金外，还需要更多资金，仅另外8GWh钠电池就需要40亿元的投入(rù)。

　　但现实(shí)是，传艺科(kē)技主(zhǔ)营式微，年赚(zhuàn)1亿元的盈(yíng)利水平(píng)显(xiǎn)然(rán)难以(yǐ)撬(qiào)动动辄几十亿(yì)的项目。

　　传艺科技(jì)主营输入类(lèi)设(shè)备和印(yìn)制(zhì)电路板（PCB）两大类消费电子零组(zǔ)件，具(jù)体包括笔记(jì)本/台式(shì)机电脑键盘、触控(kòng)模(mó)组和鼠标(biāo)等输入类设(shè)备(bèi)及通讯用板、消费电子、计(jì)算机用板等 PCB 产品。

　　2017年上市(shì)以来公司(sī)经营规模不断(duàn)扩大，营收从(cóng)2017年的6.69亿元起步，逐(zhú)年递增(zēng)，到2022年达到19.99亿元，翻了近3倍(bèi)。但(dàn)盈利并未同步，上(shàng)市当年公司归母(mǔ)净(jìng)利润就(jiù)下滑13.60％，只(zhǐ)有(yǒu)7776.63万(wàn)元。之后随着(zhe)行业式微(wēi)，公司盈利水平起起伏伏，到2022年也仅(jǐn)1.15亿元，相较于(yú)2017年仅增长(zhǎng)了47.90％。而(ér)早在2016年，公司盈利就已经达到(dào)了9000万元，净(jìng)利润(rùn)增(zēng)长乏力可见(jiàn)一斑。

　　传艺科技业绩(jì)变动情况，来(lái)源：wind

　　盈利陷入瓶颈，账上的资(zī)金也并不宽裕。2022年(nián)，公司经营活动产(chǎn)生的现金流(liú)量净(jìng)额(é)4.46亿元；截至去年末，公司货币资(zī)金(jīn)仅2.87亿元，短期(qī)借款(kuǎn)8.41亿元；应收(shōu)账款(kuǎn)5.90亿元(yuán)，应付账(zhàng)款4.56亿元。

　　那(nà)两年半内要拿出54亿元乃至(zhì)94亿元(yuán)以上的资金投(tóu)资钠(nà)电，钱从(cóng)哪(nǎ)里来(lái)？

　　在2022年7月(yuè)9日给深交所(suǒ)的回(huí)函中，传艺科技曾详细披露过2GWh项目(mù)资(zī)金来源：截至(zhì)2022年5月(yuè)31日，公司可用于钠离子(zi)电(diàn)池项目(mù)的自有(yǒu)资金仅(jǐn)1.61亿(yì)元(yuán)，银行授(shòu)信未(wèi)使用额度(dù)10.27亿元，足见(jiàn)其(qí)在投资钠电项(xiàng)目时自有资金的“捉(zhuō)襟(jīn)见肘”。

　　来源：传艺(yì)科技给深(shēn)交所(suǒ)的回(huí)函

　　很明(míng)显(xiǎn)，一(yī)开始(shǐ)规划的一期2GWh产能(néng)，传艺科技就是准备靠银行贷款解决。后(hòu)一期产能增加到4.5GWh，投资额增加10亿元左右，同(tóng)样(yàng)仰仗银行(xíng)贷款。今年(nián)3月30日公司公告称，传艺(yì)科技(jì)及子公司拟(nǐ)向工商银行、农业(yè)银行(xíng)等组成(chéng)的联合(hé)银团(tuán)申请不超过20亿(yì)元的(de)项目(mù)贷款，用(yòng)于(yú)公司钠(nà)电(diàn)池项目。根据最(zuì)新的(de)调(diào)研记(jì)录，“截至目前，牵头银行(xíng)已(yǐ)审批(pī)通(tōng)过，参(cān)团(tuán)银(yín)行处于(yú)正常的审批流(liú)程中。”

　　一期靠贷(dài)款(kuǎn)，二期(qī)谋定(dìng)增。今年3月30日(rì)，公司披露(lù)《2023年度(dù)向(xiàng)特定(dìng)对象发行股票预案》，拟募(mù)资不(bù)超(chāo)过30亿元，其中(zhōng)的24亿元拟投入钠电池(chí)制造二(èr)期项目，剩余6亿元补流(liú)。

　　根据测算，二期(qī)5.5GWh项(xiàng)目总投资额为27.47亿(yì)元，除了定增的24亿元外，还有3.47亿元(yuán)的缺口。而为补(bǔ)这部分缺(quē)口(kǒu)，传艺科技甚至将2020年(nián)定增募(mù)投资金中的(de)1.75亿元变更(gèng)用(yòng)于(yú)该项(xiàng)目(mù)。

　　简单加总便知，家底不厚(hòu)，传(chuán)艺科技(jì)10GWh钠电项目只(zhǐ)能依(yī)赖融资。至于上述邹伟民(mín)公(gōng)开演讲(jiǎng)时提到的另外8GWh的(de)项目资金来源(yuán)，钛媒体APP向公司(sī)求证，但截(jié)至(zhì)发稿，仍(réng)未获回(huí)复。

　　锂价暴跌，钠电(diàn)还(hái)有优势(shì)吗？

　　“今年销售不低于10亿元，整(zhěng)个钠电池(chí)全供应链项(xiàng)目计划到2024年末全部(bù)竣工投(tóu)产，达产达(dá)效后，可实现年销售250亿元。”若传(chuán)艺科技的(de)钠(nà)电项目真如邹伟民在近日的(de)演讲中所言照(zhào)进现(xiàn)实，几年(nián)后公司营收将在当(dāng)前(qián)基础上翻(fān)十(shí)几倍。但(dàn)近来腰斩的股价显示，市场对这个故事并不再(zài)买(mǎi)账，除(chú)了资金实力有(yǒu)限公司外，核心还在其(qí)大(dà)干快(kuài)上后产能如何消(xiāo)化的问题。

　　毕竟(jìng)，在钠电池商业化(huà)元年(nián)的(de)2023年(nián)，包(bāo)括(kuò)宁德时(shí)代、中科海纳(nà)、亿纬锂(lǐ)能、雅(yǎ)迪(dí)等诸多巨头在内(nèi)，已纷纷发产品、量产并大建(jiàn)产能(néng)，竞争者(zhě)初露威胁，赛(sài)道已(yǐ)然(rán)开始拥挤(jǐ)。

　　尽管就(jiù)披露的参数(shù)和(hé)性能来看，传艺钠电的钠(nà)电池与巨(jù)头们不相(xiāng)上下(xià)，但宁德时(shí)代落地奇瑞车型(xíng)、华(huá)语(yǔ)新能源配套(tào)雅迪(dí)极(jí)钠S9等表(biǎo)明，大佬们已经走在前面，率先(xiān)在两轮(lún)电(diàn)动车和低速电动车(chē)领域实(shí)现装车应(yīng)用(yòng)。而(ér)传艺科技除了在岁末年初公告与中祥航业、江苏新能源、德博新能源签订项(xiàng)目合作或(huò)战略(lüè)合作协议外，并(bìng)未(wèi)官宣重点客户。

　　每(měi)每有投资(zī)者问及客户情(qíng)况时(shí)，公司都以“目前(qián)订单下游运用覆(fù)盖储能、低(dī)速电动车及电动工具等多个领域”“公(gōng)司(sī)钠离子电池(chí)送样后客户(hù)的反馈普遍较为(wèi)良好(hǎo)，并已(yǐ)与多名客户签订(dìng)了销售订单”“公(gōng)司已与多家知名两轮电动(dòng)车品牌开展送样和合作意向(xiàng)洽谈等工作”等进行回复(fù)。至于具(jù)体(tǐ)的客户(hù)名称(chēng)和订单金额，一直语焉(yān)不详。

　　且2023年(nián)，钠电池产能落地正数(shù)倍级(jí)增(zēng)长。上(shàng)海钢(gāng)联(lián)新能源事(shì)业部钠电池分析(xī)师汪奇告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，2022年钠电池项目(mù)落地产能有3GWh左(zuǒ)右，预计(jì)2023年落地产能将(jiāng)达到13-15GWh。ICC鑫椤资讯最(zuì)新(xīn)发(fā)布数据则称(chēng)，到2023年底，预(首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式yù)计钠电池产(chǎn)能(néng)将增加至21GWh。无论是哪种预测，今年(nián)钠电(diàn)池(chí)落地产能大幅增加已可预见。

　　“参考锂电池(chí)行业产能(néng)利(lì)用率，钠电池落(luò)地的产能中可以(yǐ)实现装(zhuāng)机的在4-5GWh左右，而铅酸电池的市场规模接近40GWh。前期用于(yú)两轮(lún)车(chē)的(de)钠(nà)电池不到5％，后面成本降下来(lái)才会有较大比(bǐ)例的替代。”汪奇认为，今年钠电(diàn)池只会(huì)小(xiǎo)批量应用到(dào)多元(yuán)化场景。

　　然(rán)传艺科技却十(shí)分(fēn)自信，其在调研记录中(zhōng)预测，预计2023年(nián)公司实际出货量在(zài)2GWh-3GWh，相(xiāng)当于其占去了2023年钠电池市(shì)场的绝大部分份额。