金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越(yuè)来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城投债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债的(de)主要(yào)持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还(hái)是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工(gōng)作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了(le)。需要调整中央和(hé)地(dì)方之间债(zhài)务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央(yāng)政府的(de)发(fā)债规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文(wén)字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如(rú)何(hé)处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通(tōng)常都是地方政府下设的(de)投(tóu)融资机构，很难(n可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁án)完全独立(lì)成(chéng)为与政府无关的(de)纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要(yào)包括向银(yín)行借款和(hé)发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融(róng)资(zī)的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债(zhài)余额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地(dì)方(fāng)债务(wù)的主要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般(bān)债(zhài)和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说明(míng)城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平(píng)台(tái)的非标(biāo)违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下(xià)降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市(shì)场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面(miàn)利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不(bù)及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者的(de)风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债权人的持(chí)有信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能(néng)够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债方(fāng)面，也(yě)希望中央给予政策上的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三届全国委员(yuán)会第五次会议第(dì)00503号(hào)提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有效方式(shì)和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股(gǔ)权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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