金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国(guó)资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和(hé)地方政府的(de)偿债能力(lì)已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机构投资(zī)者(zhě)是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下(xià)，地方政府的(de)财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和(hé)地(dì)方之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地(dì)方经(jīng)济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策(cè)上支持(chí)地(dì)方政府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他(tā)表示这类典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方债(zhài)务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企(qǐ)业(yè)公开发行的(de)公司债券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预(yù)算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际(jì)上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很(hěn)难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为(wèi)地(dì)方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收(shōu)入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信(xìn)用(yòng)债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资者的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确(què)保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城投债权(quán)人的(de)持有信(xìn)心，首先要(yào)确(què)保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城投公司能(néng)够具(jù)备低(dī)成本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三(sān)届(jiè)全国(guó)委员(yuán)会第五次会议第0051元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元>1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元03号提案(àn)的答复中表示，将适(shì)时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权(quán)益(yì)份(fèn)额规(guī)范化退出(chū)的有效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业(yè)股(gǔ)权(quán)获(huò)得收(shōu)入偿还(hái)债务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区(qū)域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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