2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面(miàn)，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含(hán)英(yīng)国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资(zī)基(jī)金公(gōng)会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌(diē)宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区(qū)投资(zī)总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年(nián)剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语>目前(qián)，美国(guó)银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的风(fēng)险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日(rì)本方(fāng)面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚(yà)洲(zhōu)地区(qū)中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环(huán)境下，高利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币(bì)政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料(liào)将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回(huí)落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国(guó)有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息(xī)50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增(zēng)强了(le)投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息(xī)了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储的政策(cè)目标。但(dàn)是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带(dài)来(lái)冷却经(jīng)济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是最后一(yī)次，然后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率(lǜ)环境导致美(měi)元流(liú)动(dòng)性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现在(zài)论(lùn)调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个月美(měi)国经济(jì)的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进入了(le)观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国金融体系(xì)风(fēng)险继(jì)续(xù)累积并形成进一(yī)步(bù)的风险事(shì)件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确(què)定性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会(huì)构成(chéng)股市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时(shí)通(tōng)常(cháng)更容(róng)易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在(zài)接(jiē)下来(lái)的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考(kǎo)的(de)问题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它的(de)投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积(jī)极的(de)在推动(dòng)数(shù)字化(huà)的进(jìn)程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单(dān)上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及(jí)两(liǎng)类产品，一(yī)类(lèi)是(shì)公有云上部(bù)署的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型(xíng)的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有云(yún)上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的(de)格局(jú)，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看(kàn)到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业(yè)也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值(zhí)处于历史低(dī)位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体企业(yè)的韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业(yè)在后(hòu)疫情(qíng)时代，会(huì)更关(guān)注利(lì)润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以(yǐ)下(xià)方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据(jù)集(jí)和(hé)计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机(jī)器人(rén)等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示(shì)出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的(de)高度(dù)重视，这有助(zhù)于(yú)提高公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一(yī)代(dài)模(mó)型(xíng)的管(guǎn)控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观(guān)察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂(zàn)停可能难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研(yán)究(jiū)旨在保(bǎo)持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出现(xiàn)了(le)偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在(zài)使用过(guò)程中产生的法律规(guī)制风险以(yǐ)及科技(jì)伦(lún)理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公(gōng)有(yǒu)云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始转向(xiàng)规划(huà)私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在(zài)立法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年(nián)4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发(fā)布(bù)《生成(chéng)式(shì)人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务(wù)提(tí)供者应该承(chéng)担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续(xù)放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增(zēng)强(qiáng)，那么(me)目前美(měi)国股票的估值相对(duì)于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美(měi)国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往(wǎng)下走代(dài)表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企业(yè)盈(yíng)利(lì)增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看(kàn)好高收益(yì)债的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的(de)信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币(bì)都会(huì)得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下(xià)降和中国(guó)复(fù)苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其(qí)他(tā)因(yīn)素影响的估值因(yīn)素(sù)带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的(de)港股表现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的(de)债券，能够(gòu)提供不(bù)错的(de)收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是(shì)因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别(bié)成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子(zi)端承压，整体(tǐ)回(huí)落石油等(děng)大宗(zōng)商品(pǐn)由于需(xū)求下降(jiàng)，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于(yú)权益(yì)市(shì)场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机(jī)会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数(shù)字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍(réng)强于(yú)一(yī)篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存(cún)在一(yī)定(dìng)重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日(rì)本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续(xù)支(zhī)持经济增长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一(yī)步走(zǒu)弱(ruò)的预期(qī)应(yīng)该会支持除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量(liàng)政府债券(quàn)的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。