2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投资(zī)基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事(shì)、亚太区(qū)首席市(shì)场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区(qū)投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续快(kuài)速(sù)复苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它(tā)非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能(néng)获(huò)得较为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日(rì)本方(fāng)面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态(tài)度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的(de)预(yù)期则有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地(dì)产方面(miàn)有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目(mù)前(qián)来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日(rì)本目(mù)前处于(yú)一(yī)个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目前新任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期(qī)则是从(cóng)去(qù)年的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是(shì)否结(jié)束、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落(luò)及(jí)冬季天气(qì)较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁(cái)植(zhí)田和男(nán)维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币(bì)政策(cè)区间(jiān)可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是(shì)导致美国(guó)经济(jì)名(míng)义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推(tuī)动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保持这一(yī)水平。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明(míng)年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去(qù)的半年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出(chū)现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通(tōng)胀的决(jué)心还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的(de)预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元流(liú)动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业(yè)还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期(qī)成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆(fān):我(wǒ)们认为美联(lián)储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期(qī)从(cóng)今年(nián)三(sān)季度开(kāi)始，美国将进入一个技(jì)术性(xìng)衰(shuāi)退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了观(guān)察期。短(duǎn)期(qī)，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得相(xiāng)对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而(ér)至时成(chéng)立(lì)。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息前(qián)后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我(wǒ)们(men)需要思考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型(xíng)在训练环(huán)节和推理环节都(dōu)需(xū)要消耗大(dà)量(liàng)的(de)算力(lì)，涉及(jí)到(dào)的(de)硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以及配(pèi)套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云(yún)上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局(jú)，投(tóu)资机(jī)会(huì)主要来源于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运(yùn)营商都加大了在数(shù)据方(fāng)面(miàn)的投入，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩(hán)国市场则(zé)将是亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科(kē)技(jì)企业(yè)在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业(yè)内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的知(zhī云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗)情权以(yǐ)及行业(yè)自律是有(yǒu)其(qí)必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可(kě)控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识，同时(shí)促(cù)进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂(zàn)停可(kě)能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的(de)数据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密(mì)，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研(yán)发(fā)限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出(chū)生成(chéng)式(shì)人工智能服务提(tí)供(gōng)者应该(gāi)承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容(róng)安全(quán)管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人(rén)工(gōng)智能领(lǐng)域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全(quán)球市(shì)场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增(zēng)强，那(nà)么目前(qián)美(云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗měi)国股票的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这(zhè)些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券，再加上(shàng)一(yī)些投资(zī)等级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在(zài)于(yú)：当经(jīng)济(jì)表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会(huì)得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度(dù)，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时(shí)间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预(yù)期的(de)条件下(xià)，股票(piào)估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳(wěn)转好(hǎo)的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受(shòu)其(qí)他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下(xià)跌(diē)调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利增(zēng)长及(jí)通胀前景(jǐng)仍(réng)存在(zài)较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：整体而言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的(de)表现会优于股票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步(bù)上行，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看(kàn)，衰(shuāi)退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落(luò)石(shí)油(yóu)等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定(dìng)、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企；契合(hé)数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速(sù)改善(shàn)期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋(qū)势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然(rán)低(dī)廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进(jìn)一(yī)步走弱的预期应(yīng)该会支持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周期(qī)所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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