作者：于博 蒋(jiǎng)佳榛

　　事件(jiàn)描述

　　2023年5月11日(rì)，国家统计局公布(bù)了4月(yuè)份的通(tōng)胀数据：4月份(fèn)居民消费(fèi)价格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工(gōng)业生产者出厂价格同比下降3.6％，环(huán)比下降0.5％。

　　核心(xīn)观点

　　1、4月CPI环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄，同比涨幅回落至(zhì)0.1％；其中，鲜(xiān)菜(cài)、猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格续降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下(xià)降0.5％，同比降(jiàng)幅扩大至-3.6％；其中，分项价(jià)格(gé)跌多涨少，黑(hēi)金价格(gé)走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步之遥，是否(fǒu)到(dào)了需(xū)要担(dān)心通缩的(de)时候(hòu)？我们认(rèn)为(wèi)“通缩论”言过(guò)其实：一方面，今年(nián)初以来核(hé)心CPI有所反弹，意味着(zhe)通缩压力正逐步缓解；另一方面，4月CPI环(huán)比降幅收窄、核心CPI环(huán)比回升，也(yě)指向当前经济仍在温和修复。下半年随着生猪价格筑底回升(shēng)、消费需求逐步回暖，物(wù)价水平有望回归正常水平(píng)，通缩和通胀均(jūn)不构成当前主要矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食品拉低通胀，核心(xīn)通胀持平(píng)

　　2、菜、肉价格续降，出行价格上涨(zhǎng)

　　3、PPI环比走弱(ruò)，同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大

　　4、价格跌多涨少，黑金价格走弱(ruò)

　　5、通缩言过其(qí)实(shí)，关注核心通胀

　　以下是正文

　　食品拉低通胀，核心通(tōng)胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月收窄(zhǎi)0.2个(gè)pct，同比(bǐ)回(huí)落0.6个pct至(zhì)0.1％，其中翘(qiào)尾、新涨价(jià)分(fēn)别影响0.3、-0.2个百分(fēn)点。从结构上(shàng)看，食品项(xiàng)仍是主(zhǔ)要拖(tuō)累，4月食(shí)品(pǐn)价(jià)格环比下(xià)降1％、非(fēi)食品价(jià)格则环(huán)比小幅(fú)上涨0.1％。剔除食品和能源后，4月核心CPI环比回升0.1个百分点至(zhì)0.1％、同比持平至(zhì)0.7％。

　　菜、肉价格续(xù)降，出行价格上(shàng)涨

　　食品方面，菜、肉价格(gé)续降，仍是主要拖累。受受生猪产能(néng)充足以(yǐ)及消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格环比续降3.8％，但降幅(fú)较上月收(shōu)窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市，带动价(jià)格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月(yuè)收(shōu)窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食品方(fāng)面，小长假出行需求带动旅(lǚ)游(yóu)价格环比上涨4.6％，受车企降(jiàng)价促销以及国内油(yóu)价下降(jiàng)影响，交通工具及交通工具用燃料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同(tóng)比降幅扩(kuò)大

　　受国内(nèi)外市场需求表(biǎo)现偏弱及国际大宗商(shāng)品价格波动(dòng)影响(xiǎng)，4月PPI环比(bǐ)下(xià)降0.5％，同时受上年同期高(gāo)基数的(de)影响，同比降幅(fú)扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨(zhǎng)价(jià)分别影(yǐng)响-2.6、-1.0个百分点。国内生产资料、生活资料价(jià)格环比分(fēn)别(bié)下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少(shǎo)，黑金(jīn)价格走弱(ruò)

　　分行业(yè)看，国际原(yuán)油价格波动带动(dòng)国内油煤加工、化学(xué)原料及制品相(xiāng)关行(xíng)业价格环比分别下(xià)降2.3％、1.1％；受国内(nèi)需求表(biǎo)现不及预期影响，黑(hēi)金采选及冶炼、有(yǒu)色采选相关行业价格结束自去年底以来的强势表现，环(huán)比分别(bié)下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭采(cǎi)选在产能继持(chí)续释放(fàng)、供给相对充足的影响(xiǎng)下(xià)，价格环比(bǐ)续降4％。

　　通(tōng)缩言过其实，关注核心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历(lì)史较(jiào)低(dī)水平(píng)，离转负仅一步之遥，是否到了需要担心通缩的(de)时候？我们认为(wèi)，应当理(lǐ)性看(kàn)待(dài)高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来物价数据，“通缩论”言过其实：一方面，去年下半年核(hé)心(xīn)CPI同比持续(xù)徘徊(huái)在0.6％的历史低位，但今(jīn)年初以来有所反弹(dàn)，意味着通缩压力正在逐(zhú)步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核心CPI环比(bǐ)回升，环比走势均处于(yú)正常波动(dòng)区间(jiān)，也指向当(dāng)前经(jīng)济仍在温和修复。往前看(kàn)，去年二(èr)、三季度受疫情影响供给偏紧(jǐn)，CPI同比涨幅较(jiào)高，高(gāo)基数(shù)或(huò)对今年(nián)后(hòu)续CPI同比(bǐ)读数持续造成(chéng)扰动。我们认(rèn)为，应(yīng)更多关注环比变动情(qíng)况以及(jí)核心(xīn)CPI的走势。而随着下半年生猪需求(qiú)的回(huí)升(shēng)，以(yǐ)及中央(yāng)猪肉(ròu)收储工作的开展，生猪价格(gé)有望筑底(dǐ)回升(shēng)，食品项对(duì)CPI的拖累将有所(suǒ)缓解，下半年物价(jià)水平有(yǒu)望逐步回归至正常水(shuǐ)平、整体将保持温和上涨态势，通(tōng)缩和通胀均(jūn)不构成当前(qián)经济的主要矛(máo)盾(dùn)。

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