事(shì)件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款。通知存(cún)款是(shì)指不(bù)约定存期(qī)，在支(zhī)取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规(guī)定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有(yǒu)何(hé)影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进(jìn)一(yī)步加速(sù)居民将资金从湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一(yī)是利(lì)润分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非税收入(rù)；二是(shì)转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹。房地(dì)产市(shì)场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利(lì)率下(xià)行、美元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农(nóng)、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时(shí)提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定(dìng)存(cún)期，支(zhī)取时需(xū)提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一(yī)天通知约定(dìng)支取存款，七天(tiān)通知存款必(bì)须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定(dìng)额度(dù)以内的(de)部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协议(yì)，约(yuē)定结算账户的每(měi)日留(liú)存(cún)金额，结算账(zhàng)户每日余额(é)低于最(zuì)低留存额（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利率计息(xī)，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率上(shàng)限，则(zé)7天(tiān)通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行(xíng)新规(guī)上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主要(yào)集中在城商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高(gāo)的(de)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商行通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和(hé)农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会(huì)导致(zhì)部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其(qí)二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年(nián)的(de)上行由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回(huí)表也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人(rén)存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资(zī)产(chǎn)配(pèi)置或回流表外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过(guò)市(shì)场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的(de)约(yuē)束(shù)，或(huò)进一(yī)步(bù)加速居民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业(yè)银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少g>月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎ湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少n)向其他存款的(de)利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏(piān)高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成本(běn)的(de)下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前(qián)尚不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立(lì)了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存款利(lì)率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来(lái)累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和(hé)三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进(jìn)行了公积金(jīn)贷款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物(wù)流(liú)效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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