金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和(hé)地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经(jīng)越(yuè)来(lái)越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地(dì)方(fāng)债(zhài)包括(kuò)地方一般(bān)债、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵(guì)州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能(néng)力(lì)已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不(bù)算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上(shàng)支(zhī)持地方政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用脱钩(gōu)，城投(tóu)公(gōng)司定(dìng)位由地(dì)方政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市(shì)场化运营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由地方政府背书的高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通(tōng)常都是(shì)地方政府下(xià)设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投(tóu)平台(tái)实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投(tóu)债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)、调整还(hái)贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增(zēng)长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿(ná)地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全(quán)国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期(qī)的(de)背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债(zhài)的按时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题，反而(ér)会恶化(huà)区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债不(bù)违约，这(zhè)就(jiù)意味着(zhe)城投(tóu)公(gōng)司能(néng)够具备低成本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上(shàng)的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十三届全国委员会(huì)第五次会议(yì)第(dì)00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台(tái)制度张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗规(guī)定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化(huà)退出的有效方(fāng)式和(hé)途径，充分(fēn)发挥(huī)有(yǒu)限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还(hái)没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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