2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资(zī)基(jī)金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国(guó)股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民币等其(qí)它非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实(shí)现稳定体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？增长，但不是快(kuài)速增长。日本(běn)方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸(zhū)多因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现不会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏在(zài)全球起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们(men)认(rèn)为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半(bàn)年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)对经(jīng)济的压制作用会降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货(huò)币政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表(biǎo)现(xiàn)出会维(wéi)持货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重(zhòng)约束(shù)因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内(nèi)生修(xiū)复(fù)动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势(shì)的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男(nán)维持宽松的政策(cè)立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美(měi)国银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的(de)可能(néng)。随着劳(láo)工参(cān)与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下(xià)降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下(xià)走的环境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年(nián)加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回(huí)落(luò)，但(dàn)是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的(de)决心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的(de)银行业(yè)问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市(shì)场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致美元流动(dòng)性下降和(hé)投资成本(běn)急剧(jù)上升，这(zhè)已经(jīng)在全球(qiú)资(zī)本市场上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美(měi)国的银行业还(hái)是(shì)高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成本上升(shēng)带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美(měi)国经济(jì)的实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计(jì)5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步(bù)的(de)风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这(zhè)仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况触(chù)底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股(gǔ)票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息(xī)接近尾声时(shí)通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益率的(de)高位(wèi)几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获(huò)得利(lì)好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑(jí)。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们需(xū)要(yào)思(sī)考的(de)问(wèn)题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大(dà)的市场(chǎng)，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量(liàng)的(de)算力，涉及(jí)到的(de)硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上(shàng)部署(shǔ)的(de)大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会(huì)主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技和(hé)软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的(de)投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导体的发(fā)展。该板块目前估值处于(yú)历(lì)史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技(jì)主题(tí)也将(jiāng)有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国的科技(jì)企(qǐ)业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润和现金(jīn)体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足(zú)自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知(zhī)情权以及行业自律是(shì)有其(qí)必要性的(de)。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安(ān)全与可控(kòng)性的(de)高度重视(shì)，这(zhè)有助于(yú)提高公(gōng)众对(duì)此的认识，同时(shí)促进相关法规(guī)与标(biāo)准的出(chū)台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的(de)模型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一(yī)步(bù)研究难以形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会(huì)继续(xù)推进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多(duō)是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风(fēng)险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)面，用(yòng)户交(jiāo)互过(guò)程中的数(shù)据可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业(yè)客户开始转向规(guī)划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机(jī)会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研(yán)发(fā)限制(zhì)性(xìng)产品(pǐn)的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层(céng)在(zài)立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服务提(tí)供者(zhě)应该承担(dān)信息(xī)安(ān)全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工智能领域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球(qiú)市(shì)场(chǎng)资产类别(bié)方(fāng)面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美(měi)国股票的估(gū)值(zhí)相对(duì)于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债(zhài)，它(tā)的利率还是(shì)要往(wǎng)下走(zǒu)，利(lì)率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越(yuè)差的(de)时候，一些(xiē)信贷评(píng)级比(bǐ)较(jiào)低的(de)企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价(jià)格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在(zài)时(shí)间节(jié)点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和(hé)中(zhōng)国(guó)复苏缓(huǎn)慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不(bù)大。