金融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的偿债能(néng)力(lì)已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一(yī)般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的(de)各(gè)种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如(rú)，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水的(de)背景下，地方(fāng)政府的(de)财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不(bù)算(suàn)高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的(de)发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他(tā)表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》绿豆汤的热量是多少大卡

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公(gōng)开发(fā)行的公司债(zhài)券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融(róng)资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的(de)投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的(de)纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银(yín)行借款和发行债(zhài)券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务(wù)的主要体现形式，规(guī)模明显超过(guò)地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台(tái)中(zhōng)，如今(jīn)，城投平(píng)台的(d绿豆汤的热量是多少大卡e)债券余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说(shuō)明(míng)城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背书的高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平台的(de)非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增(zēng)长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负(fù)增长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对(duì)财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的(de)按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济(jì)发展的角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持(chí)续举债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长(zhǎng)，需(xū)要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要(yào)确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司(sī)能(néng)够具(jù)备低成本的(de)借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面(miàn)，也(yě)希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国(guó)委员(yuán)会第五(wǔ)次会(huì)议第(dì)00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份(fèn)额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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