金融界4月21日消息(xī) 自国家统计(jì)局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达国(guó)家(jiā)举例(lì)，疫(yì)情(qíng)之后(hòu)货币政策强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的加息过程(chéng)又带(dài)来(lái)银行(xíng)业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低(dī)可(kě)以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境(jìng)有(yǒu)明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也没有特(tè)别(bié)明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震常年份服(fú)务业能创造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年(nián)的水(shuǐ)平(píng)，要恢(huī)复到(dào)原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步消化之前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可能要逐(zhú)季(jì)恢复(fù)，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没(méi)有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情(qíng)况新闻(wén)发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持(chí)续负(fù)增(zēng)长、货(huò)币(bì)供(gōng)应(yīng)量(liàng)持续(xù)下降的特征(zhēng)，且(qiě)常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和高基(jī)数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给(gěi)充足(zú)。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时(shí)间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增(zēng)长与(yǔ)物价回落(luò)并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币(bì)政策(cè)注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一(yī)个过程，疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民(mín)信(xìn)心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发(fā)布会上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热(rè)议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年(nián)基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今(jīn四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震)年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持(chí)低(dī)位(wèi)，但(dàn)这(zhè)不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会(huì)回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现复(fù)苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降既不(bù)全面亦难(nán)持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民收入(rù)、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央(yāng)行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的(de)物(wù)价下行不(bù)是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策(cè)对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏(piān)好下(xià)降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费需(xū)求不足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币与有效需求(qiú)或(huò)供给(gěi)的不(bù)匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次(cì)抬(tái)升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略(lüè)也(yě)指出(chū)，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的(de)稀缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成(chéng)长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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