《基金经理(lǐ)投资(zī)笔记》宏观策略系列

　　把脉经济周期拐点 实现(xiàn)财(cái)富管理升级

　　作者：魏(wèi) 凤 春（博士(shì)），创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济(jì)学家(jiā)

　　　　  罗 水 星（博(bó)士），创(chuàng)金合信基金基(jī)金(jīn)经身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的理(lǐ)

　　我(wǒ)们上期对(duì)市场的整体观点是(shì)大(dà)概(gài)率(lǜ)市场(chǎng)处于“战略僵持(chí)阶段的乱战(zhàn)”，5月交易(yì)机会可能(néng)更均衡、但也更(gèng)脆弱，当前可能是一个布局的好阶(jiē)段，而未必会是收(shōu)获(huò)的阶段(duàn)，投(tóu)资者需要多一点(diǎn)耐心(xīn)。市场可能继(jì)续对一(yī)季报(bào)定价，短(duǎn)期市场的(de)核心(xīn)矛盾在于缺(quē)乏(fá)特别明(míng)显的亮点。同(tóng)时我们也提醒大家，虽然我们看好TMT和中特(tè)估全年(nián)的投资机会，但是短(duǎn)期游戏传媒和中特估与其(qí)他板块分化较为极致，也是不争(zhēng)的事实(shí)，提(tí)醒大(dà)家这两(liǎng)个板块短期可能的(de)风(fēng)险。

　　一、市场的表现：继(jì)续定(dìng)价国内经济疲弱修(xiū)复

　　过去的(de)一(yī)周(zhōu)，市场(chǎng)的演绎跟我们的观点大(dà)致(zhì)符合：周一(yī)中特估(gū)上(shàng)涨之后连(lián)续回调，一季报业绩尚可、同时前期又(yòu)没(méi)有定价充分的火电、纺织(zhī)服装(zhuāng)、新能(néng)源和家电等有一定(dìng)的超(chāo)额(é)收益，但(dàn)是反(fǎn)弹也相对脆(cuì)弱。国内外公布的部分(fēn)经(jīng)济金融(róng)数(shù)据传递的信息都没有明确的(de)方(fāng)向性，股市(shì)和债市依然定价国内(nèi)经(jīng)济疲弱的复苏力度(dù)，没有在我们上一次对市场的(de)判断上提供明显的增量信息。

　　上周申万(wàn)31个(gè)行业中有(yǒu)7个行业出现上(shàng)涨，24个行业出现下跌(diē)。分行业看，公(gōng)用事业、煤炭、汽车等行业表现较(jiào)好(hǎo)，周涨跌幅(fú)分别(bié)为1.95%、1.55%、1.53%；建筑(zhù)装(zhuāng)饰(shì)、传(chuán)媒、有色金(jīn)属(shǔ)等行业表现较差，周涨跌幅分(fēn)别为-5.98%、-5.98%、-3.54%。

　　从估值来(lái)看，社会服务(wù)、商贸零售、美容护理等行业(yè)处于历史高(gāo)位估值区间，市盈率分位数分(fēn)别为81.82%、81.28%、79.33%；有色(sè)金属(shǔ)、电(diàn)力(lì)设备、煤炭等(děng)行业处于历史低位估值(zhí)区间，市盈率分(fēn)位(wèi)数分别(bié)为0.53%、0.86%、2.63%。估值环(huán)比上周变(biàn)化来看，环保、公用事业、汽车等行业(yè)位于前列，市盈率分位(wèi)数分(fēn)别(bié)提升12.54%、3.98%、3.75%；建筑(zhù)装(zhuāng)饰，食(shí)品饮(yǐn)料，传媒等行业(yè)稍显落后(hòu)，市盈率(lǜ)分位数(shù)分别降(jiàng)低6.67%、3.76%、2.28%。

　　从交(jiāo)易情(qíng)绪来看，纵向（时序(xù)上(shàng)）拥挤度观察(chá)，银行、交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、非(fēi)银金融(róng)等行业换手率(lǜ)位于一(yī)年内高点，换手率(lǜ)分位数分别(bié)为(wèi)100%、100%、98.1%；农(nóng)林牧(mù)渔(yú)、美(měi)容护理、食品饮(yǐn)料等行业换手率位于一年内低点，换手率(lǜ)分(fēn)位数(shù)分(fēn)别为(wèi)5.8%、7.7%、9.6%。 横(héng)向（行(xíng)业(yè)间）拥(yōng)挤度观(guān)察，银行(xíng)、非(fēi)银(yín)金融、传媒(méi)等行业成(chéng)交(jiāo)额占比位于(yú)一(yī)年内高(gāo)点，成(chéng)交额占比分位数(shù)分别为100%、100%、98.1%；农林牧(mù)渔(yú)、基础化工(gōng)、综合等行(xíng)业成(chéng)交(jiāo)额占比(bǐ)位于一年内低点，成交(jiāo)额占比分(fēn)位数(shù)均为1.9%。

　　二、脆弱、均(jūn)衡市场的进一步验证：宏观依据

　　对市场的(de)定性是下(xià)一(yī)步决策(cè)的依据(jù)，从宏观证(zhèng)据来看，市场是脆弱而(ér)均(jūn)衡(héng)的：

　　第一(yī)，出(chū)口不弱(ruò)，趋(qū)势变弱，进口验证乏力的外需身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的ong>。

　　中(zhōng)国4月出口同比上升8.5%，3月为同(tóng)比上升(shēng)14.8%；4月进口同比下跌7.9%，3月为同(tóng)比(bǐ)下跌1.4%；4月贸易顺差902.1亿美(měi)元，3月为881.9亿美元。出口预测可能(néng)是打脸市场(chǎng)预(yù)期次数最(zuì)多的指标之一，正如(rú)每年大家(jiā)对出(chū)口进行展望一样，今年年初的出口确实又再次超出大家的预期。今年出口的变(biàn)化，需要我们(men)审视、理解出口(kǒu)的(de)中期逻辑变(biàn)化：中国的(de)国家战略在清晰地知道(dào)欧美日韩的战略(lüè)意图(tú)之后(hòu)，在(zài)过(guò)去几(jǐ)年做了(le)很多的应对和部署，东盟、一带一路(lù)、上合(hé)和广(guǎng)大(dà)发展中(zhōng)国家逐渐被更充分地(dì)融入(rù)到中国经济(jì)圈，成(chéng)为外需和(hé)中国(guó)全球战略的(de)重要一(yī)环，也需(xū)要成为(wèi)我(wǒ)们(men)日后分析中的重点之一。

　　分析(xī)完中期(qī)的逻(luó)辑变(biàn)化，再回到(dào)短期的现实。4月的(de)出(chū)口肯定(dìng)是不弱的，不过趋势(shì)在走弱，考虑到全球(qiú)经济和金融系统在(zài)过(guò)去一(yī)段时间的风险暴(bào)露逐渐(jiàn)增加，再结合越(yuè)南(nán)、韩国这些重要出口国家(jiā)近(jìn)期的数据走(zǒu)势，出口趋(qū)势是在走弱(ruò)的，如(rú)果全(quán)球(qiú)经济动(dòng)能走弱(ruò)，一带一路(lù)和东(dōng)盟可(kě)能也无法(fǎ)单独把中国出口稳(wěn)住。与此同时，进口继续走弱，在(zài)经历了年初(chū)复苏(sū)短(duǎn)暂的斜(xié)率(lǜ)走陡之后，经济(jì)的复苏斜率明显(xiǎn)趋于平缓(huǎn)，国内外新的政策变(biàn)化又还没(méi)有看到，当前市场(chǎng)大逻辑是相对缺乏的(de)，这是我们觉得(dé)市场脆弱而均衡的(de)重要原因。

　　第二，社融信贷一季度加速放量后逐渐回归正常(cháng)，居民加(jiā)杠杆意愿(yuàn)弱。

　　4月新增人(rén)民币贷款0.72万亿，去年同期0.65万(wàn)亿(yì)；新增社融1.22万亿(yì)，去年同期0.93万(wàn)亿；社(shè)融增速(sù)10%，前值10%；M2同比12.4%，预期12.6%，前值12.7%；M1同比5.3%，前值5.1%。历(lì)史纵向来(lái)看，因为(wèi)2022年4月本身就是社融信贷比较弱(ruò)的一个月，所以今(jīn)年(nián)4月的(de)社融(róng)信(xìn)贷看(kàn)上去(qù)比去年多(duō)，但实(shí)际(jì)上是比较(jiào)弱的(de)，比(bǐ)疫情(qíng)前的2019、2018年4月社融都要弱。就(jiù)今年的节奏(zòu)来看，一(yī)季度社融信贷提前(qián)发力，所以投放巨大，4月份慢慢(màn)回(huí)归正常(cháng)乃至略偏弱(ruò)的状态(tài)。

　　居民(mín)的中(zhōng)长(zhǎng)贷(dài)在经历了(le)积压需求暂(zàn)时释(shì)放之后(hòu)，再度回归比较弱的态势(shì)，居民中长贷同(tóng)比比去年萎缩(suō)1156亿，这意味着(zhe)居(jū)民可能(néng)非但没有明显增加房贷的意愿，反而在加大还贷(dài)的量，这与(yǔ)前段(duàn)时间新闻报道的居民提前还(hái)房贷现象(xiàng)增加(jiā)的(de)情况一致。另外，根据(jù)不完全统计的4月部(bù)分银行的理财规模变(biàn)化，银(yín)行(xíng)理(lǐ)财(cái)出现了明显的回流，但在权益(yì)市场上资(zī)金回流并不(bù)明显，因此极有(yǒu)可能流到了低风险低波动的相关产(chǎn)品(pǐn)上。这说明无论(lùn)是(shì)对实物(wù)投资还是金融投资，居(jū)民部门的风(fēng)险偏好(hǎo)仍有待修复。因此，随着居民部门购房欲望下降之(zhī)后，整个金(jīn)融部门(mén)其实(shí)并不缺钱，但大家都(dōu)在等待(dài)权益市场系统性风险偏(piān)好抬升的一个明确的政(zhèng)策或(huò)者基本(běn)面信号。

　　第三，CPI、PPI：弱复苏下低通胀，反映(yìng)的是内生动力偏(piān)弱的(de)预(yù)期

　　中(zhōng)国4月CPI同比上涨0.1%，预期上涨0.4%，前值上涨0.7%；PPI同比下降3.6%，预(yù)期(qī)下降3.3%，前值下降2.5%，通胀维(wéi)持低位，这(zhè)反映的(de)是(shì)国(guó)内修复动力偏弱，而供应(yīng)总体充足，进(jìn)而(ér)价(jià)格维(wéi)持(chí)低迷。我们也判断在弱修(xiū)复之下，低通(tōng)胀(zhàng)的特质有望延续。

　　结构上看(kàn)，食(shí)品价(jià)格继续回落。4月CPI食(shí)品(pǐn)价格同比上涨0.4%，前值上(shàng)涨2.4%，环比下降(jiàng)1%，前值下降(jiàng)1.4%，由(yóu)于天(tiān)气转(zhuǎn)暖，鲜菜上市(shì)量增加，鲜菜价(jià)格(gé)同环比大幅下降，环比下降6.1%，同比(bǐ)下降(jiàng)13.5%，存栏量也相对充(chōng)裕(yù)，猪肉价格(gé)环比继(jì)续(xù)下跌3.8%，降幅有所收(shōu)窄。核(hé)心CPI同比上涨0.7%，涨幅(fú)与上(shàng)月持平，环比上(shàng)涨0.1%。从大类(lèi)分项来看，食品(pǐn)烟酒、生活用品及(jí)服务、交通和(hé)通信同比涨(zhǎng)幅回(huí)落；衣着、居(jū)住、教(jiào)育文(wén)化和娱乐涨幅较上月有所扩大；医疗保健持(chí)平(píng)，这反映(yìng)的是普通消费(fèi)品的需(xū)求(qiú)修复较弱，而高端、偏服(fú)务(wù)项的消费需求率先修复(fù)。

　　PPI同比(bǐ)继续大幅回落，主要(yào)受上年同期基数较高(gāo)影响，同时全球库存(cún)周期去(qù)化(huà)，制造(zào)业偏弱。生产资料价格同比下降4.7%，环比下降0.6%，继(jì)续回(huí)落；生活(huó)资料(liào)同比上涨0.4%，环比下降0.3%，均(jūn)较弱(ruò)。分(fēn)行业来看，上游和中(zhōng)游煤炭开采、石油(yóu)和天然气开采、黑色金属采(cǎi)矿、石油、煤炭及(jí)其他(tā)燃(rán)料加工、黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工(gōng)业均有较大拖累，电力、热力的生产和供(gōng)应业、纺织服装服饰业，非金属矿采选(xuǎn)业(yè)同比上涨。

　　通胀(zhàng)连续两个月处(chù)在(zài)低位，我们认(rèn)为这反映的是内生修(xiū)复动(dòng)力较弱。季节性因素(sù)以及(jí)产业周期带来(lái)的食品(pǐn)价格下跌和生产资料价格下(xià)跌，带动CPI同比放缓、PPI大幅(fú)回落。随着下半(bàn)年基数下降(jiàng)，经济(jì)逐步修复，通胀有望(wàng)回升，但我们认为通胀(zhàng)短期内也(yě)较难回(huí)到1%水平(píng)之(zhī)上，投身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的资均不需要过(guò)度考虑“通(tōng)缩”和“通胀”问题。短期来(lái)看，物价(jià)回落有助于企(qǐ)业刚性成本下降，修复盈利能力，关注通胀的修复(fù)更多反映(yìng)的是需求修复的(de)幅(fú)度。

　　三、下一步的策略：反弹概率大，要保持交易的灵活(huó)性

　　从上述基本面的分析出发(fā)，我们仍然维持“市场乱(luàn)战(zhàn)，均衡且(qiě)脆弱的交易机会”的(de)判断。从技术面看，当前权益(yì)市场的买入理由是大盘指数再度接近前期低(dī)位，这为我们提(tí)供了(le)布局机(jī)会，交(jiāo)易的反弹概(gài)率在加大(dà)。从策略(lüè)角度看(kàn)，投(tóu)资者(zhě)需要高度重(zhòng)视(shì)交易的灵(líng)活(huó)性。策(cè)略的(de)整体(tǐ)包括趋势(shì)、结构与(yǔ)节奏，反弹带来(lái)的是节奏的变化，不(bù)是趋势和结构的(de)变化(huà)。

　　哪些(xiē)板块反弹机(jī)会较大呢(ne)？创金合信基(jī)金宏观(guān)策略配置团队观察各家(jiā)分(fēn)析师(shī)对申(shēn)万各行(xíng)业(yè)2023年归母净利润的预测，可(kě)以作为参考。如(rú)果(guǒ)让反弹更扎实一些，预(yù)期业绩变化是一个相对(duì)可靠的(de)数据。

　　环比上周来看，市场(chǎng)对(duì)公用事业、石油石化、房地产等行业基本(běn)面较为乐观，预计2023年净(jìng)利润分别变化(huà)2.01%、0.59%、0.34%；市场对汽车(chē)、农(nóng)林牧(mù)渔、钢铁等行(xíng)业基本面预期(qī)有(yǒu)所调(diào)整，预(yù)计(jì)2023年净利(lì)润分别(bié)变化-2.25%、-2.00%、-1.94%。

　　【了解作者】

　　魏凤春博士(shì)，创金合(hé)信基(jī)金(jīn)首席经济学家，投委(wěi)会委员兼秘书长，宏观策略配置部(bù)总监，兼任MOMFOF投研总部总(zǒng)监(jiān)，南开大学经(jīng)济学博士，清华大学(xué)管理科学与工程博(bó)士后(hòu)。学术研究(jiū)与教学以及(jí)宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓(zhuó)著。从业23年以来，一直致力(lì)于在周期波动的框(kuāng)架内运用财政的(de)视角(jiǎo)解构(gòu)宏观(guān)经(jīng)济的(de)运行，将中国(guó)经(jīng)济(jì)看作一份资产(chǎn)，通过资本(běn)资产定(dìng)价的方式来确(què)定其价(jià)值与风(fēng)险(xiǎn)。

　　罗水星博士，创金合信基金经(jīng)理、首席宏观(guān)分析师，2022年2月(yuè)加入创金合(hé)信基金。此前履职博(bó)时基金，负责宏观策略(lüè)、宏观政策(cè)、大类(lèi)资产配置与择时研(yán)究。武汉大学学士，上(shàng)海财经大学经济学硕士、博(bó)士，中国社科院经(jīng)济学博士后，学术论文(wén)多(duō)发表(biǎo)于国(guó)际(jì)SSCI英(yīng)文核心经济学期刊。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的