4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据(jù)点(diǎn)评(píng)

　　4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参(不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵cān)与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回(huí)升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均边际(jì)回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造(zào)业(yè)边(biān)际(jì)好转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀(zhàng)环比(bǐ)也(yě)边(biān)际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求(qiú)指(zhǐ)标(biāo)指示(shì)，服务(wù)业(yè)需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下(xià)降，回落(luò)至21年5月(yuè)的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资(zī)增速回升，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然(rán)下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他(tā)工资(zī)指标的(de)差距收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示，美(měi)国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映就业(yè)市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与(yǔ)待业人(rén)数之比连续三(sān)月(yuè)下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺(quē)和求职人(rén)之比的(de)回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱联(lián)储的(de)降息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后(hòu)续需(xū)要(yào)关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出(chū)现明(míng)显恶(è)化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前(qián)，前(qián)景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务(wù)上限提前(qián)触(chù)发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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