金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力(lì)已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济(jì)学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包(bāo)括(kuò)地(dì)方一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的(de)各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的(de)机(jī)构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩水的(de)背景下，地(dì)方政府的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的(de)前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加(jiā)大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明(míng)确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难省份(fèn)一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支(zhī)磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”。如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投(tóu)企业公(gōng)开发(fā)行的公(gōng)司债(zhài)券(quàn)和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明(míng)确城(chéng)投(tóu)债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司(sī)通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场化的(de)企(qǐ)业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向银行借款和(hé)发行债券融资(zī)这两种方式(shì)，以(yǐ)前(qián)一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快(kuài)速扩(kuò)张(zhāng)，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余(yú)额(é)的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实(shí)际上已经成为地方(fāng)债务的(de)主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平(píng)台的(de)债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于(yú)地方政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况(kuàng)时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的(de)收益率普遍高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对(duì)政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤(méi)债(zhài)违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至(zhì)全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化(huà)。例(lì)如(rú)青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年(nián)以(yǐ)来(lái)融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保城投债的(de)按(àn)时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济(jì)发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来(lái)实(shí)现经济(jì)平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三届全国委员(yuán)会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及操作细(xì)则(zé)，探索国有权益份额(é)规(guī)范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没(méi)有(yǒu)与政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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