文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多(duō)时(shí)间里，居(jū)民(mín)部(bù)门积(jī)攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支(zhī)配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消(xiāo)费(fèi)减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入(rù)增速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度(dù)居民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则(zé)是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民(mín)人均可支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模(mó)更大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度(dù)最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等(děng)资(zī)产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增(zēng)配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑(huá)的(de)又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力(lì)度一是(shì)因为首套(tào)房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高(gāo)。

　　主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人 alt="存款去哪儿（天(tiān)风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207946.png">

　　总的(de)来说，随(suí)着(zhe)理财(cái)市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个(gè)月里或继续(xù)成为超(chāo)额(é)存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提(tí)前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转和存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财(cái)市(shì)场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人(rén)住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付(fù)的金(jīn)额(é)在资产池未偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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