金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发(fā)布3月(yuè)份物(wù)价数(shù)据后，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来(lái)高通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受)自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什(shén)么(me)也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于(yú)经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年(nián)份(fèn)服务(wù)业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了(le)100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到(dào)的服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年(nián)底的坑，还没(méi)有回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度(dù)新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于(yú)经济(jì)数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计(jì)数(shù)据(jù)有关情(qíng)况新闻发(fā)布会(huì)。央(yāng)行货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平(píng)持续负增长、货(huò)币供应量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基(jī)本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落(luò)并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年以来支(zhī)持(chí)稳增长力度持续(xù)加大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效应(yīng)传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计(jì)发(fā)言(yán)人付凌(líng)晖就近期(qī)市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回(huí)应(yīng)。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除，价(jià)格会回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点(diǎn)并不(bù)成(chéng)立，预计下半年基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物(wù)价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持(chí)续(xù)，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低(dī)估了(le)服(fú)务业和(hé)其他不可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势(shì)并(bìng)不满(mǎn)足央行(xíng)对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实(shí)则(zé)反映疫后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效应(yīng)、前期(qī)非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢(huī)复(fù)进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价(jià)格(gé)走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促(cù)进增(zēng)长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事无补，反而(ér)推高不良债务(wù)，加剧(jù)产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复(fù)苏的(de)本质(zhì)是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是(shì)居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因(yīn)。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要(yào)外(wài)部因素(sù)，物价(jià)水(shuǐ)平的回(huí)落(luò)多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低(dī)迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长行业(yè)优势凸显。

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