事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端(duān)需求相关(guān)的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低(dī)迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一般(bān)滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以(yǐ)下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的(de)商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域、线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如(rú)，文教(jiào)娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消(xiāo)费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生(shēng)活(huó)资料环(huán)比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回(huí)落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制造业价(jià)格(gé)有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限公司

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