事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银行(xíng)执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益率好于活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的(de)目的更多是为吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款当前利率处于什么(me)水平？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通(tōng)道(dào)。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机(jī)制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策(cè)继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造(zào)业投资：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美(měi)元(yuán)下行，人(rén)民币(bì)升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP 中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大；其它(tā)金融机构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié) 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型(xíng)。在(zài)存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银行，约定支取存(cún)款的(de)日期和金额方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分为一天(tiān)通知(zhī)存款和七天通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须(xū)提(tí)前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协(xié)议(yì)，约定(dìng)结(jié)算账户的每日留(liú)存金额，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低于最低留存额(é)（含）的(de)部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人(r中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大én)民银行规定的(de)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率计(jì)息的存款。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)（按(àn)资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题(tí)。我(wǒ)们(men)在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部(bù)分银行(xíng)个人通知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的(de)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过利率新规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执(zhí)行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源(yuán)于个(gè)人存款的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同比(bǐ)首次(cì)由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的(de)非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的(de)利率水平。而(ér)部(bù)分(fēn)中小银(yín)行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不(bù)利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调的(de)开(kāi)始？目前(qián)十(shí)年期国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律(lǜ)机(jī)制建立了存款利(lì)率市场(chǎng)化调(diào)整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一(yī)年(nián)期(qī)定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均(jūn)成交面(miàn)积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的(de)调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建：当周(zhōu)新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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