5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公告(gào)体现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一(yī)季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源(yuán)等(děng)ETF也将获(huò)批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银(yín)行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因素就是积极(jí)推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基(jī)金的(de)申报发行，我认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有(yǒu)可(kě)能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒(héng)更(gèng)是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可(kě)以更好支持央国企的估(gū)值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只国央企主题(tí)基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募(mù)基金(jīn)积(jī)极布(bù)局(jú)央国企主题(tí)基(jī)金，一(yī)方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国(guó)企上(shàng)市(shì)公司的投资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金将为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以(yǐ)参(cān)与(yǔ)到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为央(yāng)企相关(guān)标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两(liǎng)大(dà)明显的主线，而(ér)新能源等前期热(rè)门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或(huò)地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改革的(de)推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改革的(de)成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视(shì)中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判断中特(tè)估的机(jī)会未(wèi)来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性(xìng)机(jī)会消散以(yǐ)后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导(dǎo)向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央(yāng)国(guó)企的(de)报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙(lóng)强调(diào)，目前在(zài)挖(wā)掘公(gōng)司经营层面(miàn)可(kě)能发生显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显示(shì)，偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报(bào)前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市(shì)值(zhí)比重达(dá)到(dào)2019年以来(lái)的(de)新(xīn)高，港股央(yāng)国企持(chí)股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中(zhōng)国(guó)特色估(gū)值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投(tóu)研，落实(shí)到日常的(de)投研(yán)流程和实(shí)践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员(yuán)过(guò)去对国(guó)央企的(de)固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当(dāng)前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金在(zài)行动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央(yāng)企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的(de)的成果，了(le)解国(guó)央企经(jīng)营(yíng)思路和财务(wù)导向的变化，结合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地(dì)，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业(yè)结(jié)构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元(yuán)素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此基(jī)础上构建的(de)具有时代特征和中国特色(sè)、符(fú)合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的传(chuán)统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因此也是(shì)一(yī)定能(néng)够抓住中(zhōng)特(tè)估(gū)这波(bō)行(xíng)情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习(xí)领(lǐng)会(huì)并针对原(yuán)有的估(gū)值(zhí)体系进(jìn)行(xíng)改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要。明确(què)该体(tǐ)系(xì)的框架是第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是(shì)最终该体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大的(de)认知误区，市场化认可是(shì)基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合(hé)国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首要(yào)任(rèn)务(wù)就构建中(zhōng)国特色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要(yào)方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近(jìn)年(nián)来国资(zī)委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业(yè)社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价值的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科(kē)技创新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值的(de)积极(jí)作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高估值(zhí)定(dìng)价(jià)模型(xíng)的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴估值思维、估值结论、估(gū)值虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其(qí)包括产业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞(jìng)争力和(hé)可(kě)持续发(fā)展等各种因素(sù)与企业价值(zhí)的(de)关系(xì)。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得(dé)中国特(tè)色的(de)估值(zhí)体系与(yǔ)传(chuán)统的(de)估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估(gū)值结(jié)论和估值判(pàn)断(duàn)的(de)变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适(shì)应中(zhōng)国的市(shì)场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提(tí)供更精(jīng)准(zhǔn)、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春直(zhí虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴)言(yán)，这需要(yào)在实践中进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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