金融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规模和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越(yuè)被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学(xué)家李迅(xùn)雷(léi)发文称，180kg等于多少斤 180kg等于多少磅style="BOX-SIZING: border-box">地方债包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如(rú)，近(jìn)期(qī)贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背景下(xià)，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又(yòu)凸显出来(lái)。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平并不算(suàn)高的(de)前提下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆(gān)率(lǜ)水平确实(shí)够高了(le)。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建180kg等于多少斤 180kg等于多少磅议，中央(yāng)政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的(de)公司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化(huà)运营主(zhǔ)体(tǐ)，地(dì)方政府不再(zài)对城(chéng)投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司(sī)通(tōng)常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权(quán)融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速(sù)均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实(shí)际上已(yǐ)经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要(yào)体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投(tóu)平台的(de)债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负(fù)增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土(tǔ)地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本180kg等于多少斤 180kg等于多少磅仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下，投(tóu)资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域(yù)经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续(xù)举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债权人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司能够具备(bèi)低(dī)成本的(de)借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务(wù)成本(běn)，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方(fāng)面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三(sān)届全国委员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号(hào)提(tí)案(àn)的(de)答复(fù)中表示，将适时(shí)出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效(xiào)方式和(hé)途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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