事(shì)件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及(jí)通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其(qí)中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活(huó)期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当(dāng)前利率处于(yú)什么(me)水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？根据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大(dà)行(xíng)1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们(men)梳(shū)理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令(lìng)负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的(de)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的(de)开始，源于目前存(cún)款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢(huī)复(fù)，因城施策继续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美(měi)元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期(qī)，在(zài)支取时提(tí)前(qián)通知银(yín)行的存(cún)款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的(de)两种类型。在(zài)存入(rù)款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期(qī)和(hé)金(jīn)额方能支取，按存款人提前(qián)通知(zhī)的期限长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一(yī)天通知(zhī)存款必(bì)须提前一天通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额(é)低于最(zuì)低留存额（含）的部分(fēn)按活(huó)期(qī)存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部(bù)分(fēn)按(àn)中国(guó)人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行(xíng)规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则(zé)7天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未(wèi)超过(guò)央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要(yào)集中在城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部(bù)分银行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目前(qián)超过(guò)利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会(huì)导致(zhì)部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金(jīn)回(huí)流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理要(yào)求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而(ér)部(bù)分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整(zhěng)体负(fù)债端成本的(de)下降，也成为本(běn)次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调(diào)的(de)开始(shǐ)？目前十年期国债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律(lǜ)机(jī)制建立了存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后因城施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面(miàn)积(jī)两年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)和三线(xiàn)城(chéng)市分(fēn)别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(j润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素iǎ)期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量与铁路(lù)货运量(liàng)较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢(màn)于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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