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　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物(wù)价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相(xiāng)对低迷(mí)、实(shí)属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食(shí)品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和服务(wù)，在(zài)价格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明(míng)显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了>

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料(liào)链条相关价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比(bǐ)价格回落、上(shàng)游(yóu两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了)原材料链条(tiáo)尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制(zhì)造等(děng)部分中下游制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但(dàn)文教(jiào)娱制(zhì)品等靠(kào)近终端制造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司

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