金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方(fāng)政府的(de)偿债(zhài)能力(lì)已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地(dì)方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括(kuò)城投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规(guī)模(mó)究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在(zài)内(nèi)的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地(dì)方政府(fǔ)的(de)财(cái)权(quán)与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债(zhài)务(wù)余额(é)的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政府的(de)发债规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故在城(chéng)投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展期），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务(wù)更加容(rón50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多g)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然(rán)把城投债看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括向银(yín)行借款和发行债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一(yī)种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约(yuē)情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷(dài)款展期(qī)、调整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政(zhèng)府债务(wù)增长和(hé)财(cái)政收入增速下(xià)降甚至负增(zēng)长的(de)现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于(yú)东(dōng)部发(fā)达省(shěng)市。2022年150mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多3个(gè)省土地出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均票(piào)面利(lì)率降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅(jǐn)不能(néng)解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权(quán)人(rén)的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希(xī)望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国(guó)有权益份额(é)规范(fàn)化退出的有效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的(de)优势，助(zhù)力(lì)国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿(cháng)还债务(wù)，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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