近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子(zi)公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其(qí)电子级磷酸产品是(shì)半导(dǎo)体加工过程中的关键材(cái)料，公(gōng)司客户包括(kuò)长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大(dà)基金二(èr)期(qī)入股。

　　不过(guò)有(yǒu)意(yì)思的是，兴福电子第(dì)二大客户竟(jìng)然是可口(kǒu)可乐，这也(yě)无意间(jiān)透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产过程中使用(yòng)的磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常规的(de)食品级磷(lín)酸，还用到了更高(gāo)纯(chún)度的电子级磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福电子(zi)间接控股股东还与第(dì)二大股东有可复活的对赌(dǔ)协议(yì)。且(qiě)其中一条比较少(shǎo)见，即在兴福电子(zi)正式申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福电子(zi)主要从(cóng)事(shì)从(cóng)事(shì)湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸(suān)可分为IC级磷(lín)酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸(suān)产品的(de)纯度等级由高到(dào)低(dī)分别为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产生(shēng)部(bù)分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业务收入(rù)为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可(kě)口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报(bào)稿显(xiǎn)示的主要(yào)销售内容为磷酸(suān)产品(pǐn)。这(zhè)个销售金(jīn)额比兴福电子当年食品(pǐn)级(jí)磷酸的(de)主营(yíng)业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福(fú)电(diàn)子电子级磷酸产品除销售给集成电路行(xíng)业(yè)、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其他行业客户。由(yóu)于可口(kǒu)可乐公(gōng)司对(duì)磷酸产品的(de)品质要(yào)求高于一(yī)般的食(shí)品级磷(lín)酸，公(gōng)司销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级要求(qiú)的面板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月(yuè)进(jìn)行过前期会计差错更(gèng)正(zhèng)及追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所(suǒ)合伙人(rén)对记者表示，非经常城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌性损益是指公司发生的(de)与经营业务无(wú)直(zhí)接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频率，影响了真(zhēn)实(shí)、公允(yǔn)地(dì)反映(yìng)公司(sī)正常盈(yíng)利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损(sǔn)益(yì)后，兴福电子(zi)2022年归(guī)母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的(de)有关毛利率，已经超过申报稿列举的(de)同行业可(kě)比公司(sī)平均水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多集(jí)成电路客户的产品认证(zhèng)及批(pī)量供(gōng)货，毛(máo)利率水(shuǐ)平(píng)较高的集成电路用湿电子化学(xué)品销售收(shōu)入(rù)占比持续提(tí)升，且公司根据部分产品原材料价格(gé)上涨(zhǎng)情况适时调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情况下，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能持续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为上市公司(sī)兴发集(jí)团(tuán)，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接(jiē)控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家集成电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家(jiā)集成电路基金二(èr)期(qī)之间存(cún)在(zài)对赌(dǔ)协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经(jīng)终止，但回购(gòu)权和随(suí)售权(quán)存在(zài)可(kě)以“复活(huó)”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过(guò)上市委(wěi)审(shěn)议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上(shàng)会结果的企(qǐ)业比较少，但不(bù)是没有例外(wài)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于正常待审核(hé)阶段(duàn)的合(hé)合(hé)信(xìn)息和先正达，受理日期已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如(rú)果(guǒ)是(shì)指(zhǐ)拿(ná)到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家(jiā)提(tí)交注册(cè)的企业中有(yǒu)2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于(yú)正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么(me)样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元(yuán)，发行不超过(guò)1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴(xīng)福电(diàn)子达到的(de)目标估(gū)值(zhí)为(wèi)54亿元。值得一(yī)提的(de)是，15家战略投(tóu)资(zī)者2021年12月对(duì)兴(xīng)福电子(zi)增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战(zhàn)略投资(zī)者(zhě)的增(zēng)城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一(yī)季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联采购主要系向关(guān)联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采(cǎi)购金额(é)（不含建筑工程服(fú)务(wù)采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业(yè)成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发的下(xià)属公司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴福(fú)电子部分主要(yào)原材料的关联采购占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体三(sān)氧化硫关联(lián)采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在(zài)主(zhǔ)营业务方面(miàn)，兴(xīng)福电子是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表范围(wéi)内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关业(yè)务的主体，与兴发(fā)集团及其(qí)控制的(de)其他公司(sī)主营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福(fú)电子(zi)没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年(nián)第一季(jì)度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利(lì)润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表示，归(guī)母(mǔ)净利润较上年同(tóng)期大幅降(jiàng)低，主要(yào)是受市场供需变化影(yǐng)响，自(zì)2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产(chǎn)品市(shì)场价格持续(xù)下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度(dù)末(mò)，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价(jià)格下(xià)跌过程(chéng)中(zhōng)，公(gōng)司上述产(chǎn)品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也(yě)在公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公司(sī)湿电(diàn)子化学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市(shì)场(chǎng)需求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季(jì)度平均(jūn)售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相(xiāng)较(jiào)2022年第(dì)一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太(tài)一(yī)样，销量(liàng)数据不(bù)太好(hǎo)找，所(suǒ)以不(bù)太好具体(tǐ)判断湿电子化学品相关收入(rù)的(de)变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下(xià)，兴福电(diàn)子2023年第一季(jì)度的(de)业绩具(jù)体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售(shòu)价(jià)摘(zhāi)要(yào)，数据来源(yuán)：兴(xīng)发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面(miàn)，兴福电子(zi)曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额(é)为28.16万元。原(yuán)因是兴(xīng)福电子无证建设房(fáng)屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予(yǔ)以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集(jí)团可转债(zhài)构成短线交易。

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