文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这(zhè)是(shì)居民存款在连续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回答(dá)两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答(dá)取决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存(cún)款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会带动(dòng)存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规(guī)模相比于2022年(nián)末(mò)下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提(tí)前还款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消(xiāo)费和(hé)购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的不(bù)同(tóng)在于(yú)理财市场的(de)变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心(xīn)原(yuán)因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居(jū)民(mín)的(de)吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还(hái)在继(jì)续增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因(作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面yīn)居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续(xù)几个月里或继(jì)续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)前期积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度(dù作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面)来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额(é)在资产池未(wèi)偿(cháng)本金(jīn)余(yú)额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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