金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如何如(rú)何(hé)处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称(chēng)，地(dì)方债包(bāo)括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的(de)主要(yào)持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的(de)前提下，我国(guó)地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明(míng)确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢银行或(huò)商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末(mò)全(quán)国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政(zhèng)府投(tóu)融资(zī)机构(gòu)转(zhuǎn)变为(wèi)市(shì)场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高(gāo)信(xì冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢n)用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方(fāng)政(zhèng)府下设的(de)投融资机构，很(hěn)难(nán)完全独立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银(yín)行借款和发行(xíng)债券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一(yī)种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台(tái)发(fā)债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际(jì)上(shàng)已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的(de)一般债和专项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务(wù)增长和财(cái)政收入增速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债(zhài)违约之(zhī)后(hòu)，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和(hé)天津等(děng)近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上(shàng)升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶(è)化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未来区(qū)域经济(jì)发展的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债来实(shí)现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司能够具(jù)备低成本(běn)的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉长债(zhài)冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上的支(zhī)持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对政协十(shí)三届全(quán)国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适(shì)时出(chū)台制度规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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