4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9俄罗斯乌克兰什么时候结束战争％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％俄罗斯乌克兰什么时候结束战争左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开(kāi)工(gōng)率环(huán)比回(huí)升2个百分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流指数(shù)环(huán)比有所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环比有所下(xià)行，但受去年同期低(dī)基(jī)数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行(xíng)，尤其(qí)是汽(qì)车、电(diàn)子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地(dì)产需(xū)求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月(yuè)同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再(zài)度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖累食(shí)品价格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发(fā)价(jià)分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非俄罗斯乌克兰什么时候结束战争食品价格(gé)小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需(xū)仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原(yuán)油(yóu)价格(gé)较3月(yuè)环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷款延(yán)续年初至(zhì)今(jīn)的较强势头(tóu)、购房(fáng)需(xū)求回(huí)升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行(xíng)金融工具(jù)继续(xù)带动(dòng)基建投资和企业中长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政方(fāng)面(miàn)，去年(nián)留抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其(qí)民生和(hé)基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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