金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上午(wǔ)举(jǔ)行4月份国民(mín)经济运行情(qíng)况新闻发布(bù)会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些？国家统计局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言(yán)人(rén)、国民(mín)经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前(qián)价格(gé)低位(wèi)运(yùn)行主要是阶段性的，当前(qián)中国经济(jì)不存在通缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来(lái)看，今年(nián)以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月回(huí)落了(le)0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走低(dī)主要是一些(xiē)阶(jiē)段性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温(wēn)的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪(zhū)市场(chǎng)供应总体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入(rù)淡季(jì)，猪肉价格下行(xíng)，也(yě)带动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品价格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世(shì)界经济复苏(sū)乏力、全球能源价(jià)格总体上趋于回落(luò)，对(duì)国内居(jū)民消费汽柴油价格输出型(xíng)影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部(bù)分耐用消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)降价(jià)促(cù)销。今年以(yǐ)来，受(shòu)到汽车优(yōu)惠补贴(tiē)政策(cè)去年(nián)底到(dào)期影响，国六B的排(pái)放标准在今年(nián)7月份切换(huàn)，车(chē)企降价促销力度加大，带动(dòng)了价格的(de)下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车(chē)价(jià)格环(huán)比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比(bǐ)基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入(rù)到上涨周(zhōu)期等(děng)因素的(de)影响(xiǎng)，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时(shí)，由(yóu)于(yú)国(guó)际地缘政(zhèng)治(zhì)冲突、全球(qiú)疫情影(yǐng)响，去(qù)年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，在价格中食(shí)品和能(néng)源由(yóu)于(yú)受到短(duǎn)期(qī)因素影响，往往波动会比较大，看价格总(zǒng)体(tǐ)的状况，更重(zhòng)要(yào)的还要(yào)看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相(xiāng)同，总体保(bǎo)持基本(běn)稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是(shì)偏低的，很重要的原(yuán)因是(shì)服务需求仍在恢(huī)复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过(guò)去(qù)相比(bǐ)偏低。

　　他表示(shì)，随(suí)着(zhe)经济社会恢复常态化(huà)运(yùn)行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)。4月(yuè)份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来随着服(fú)务(wù)消费需求带动增强，价(jià)格(gé)回升也会(huì)推动核(hé)心(xīn)CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年以(yǐ)来受到(dào)国(guó)内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部(bù)分大宗商(shāng)品价格(gé)与(yǔ)国际市场联系(xì)比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商品价格(gé)走(zǒu)低、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油(yóu)和天然气开(kāi)采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行业市场需(xū)求不足。经济恢复(fù)常态化运(yùn)行以后(hòu)，部分行(xíng)业产能(néng)供给充裕(yù)，但市(shì)场(chǎng)需求相(xiāng)对不足(zú)，价格有所(suǒ)下降。比如(rú)煤炭产能继续释放，进口持续(xù)增加，而电煤需求季节(jié)性减少(shǎo)，市(shì)场进(jìn)入(rù)淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采和(hé)洗选(xuǎn)业价(jià)格(gé)下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下(xià)降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动(dòng)翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上年价(jià)格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段(duàn)情况来看，国(guó)际(jì)输入性影响还(hái)会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格短期下行情(qíng)况还会延(yán)续(xù)。但是随着国内经济恢(huī)复，市(shì)场需(xū)求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前我国经济(jì)没(méi)有出现通缩

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨天(tiān)央行(xíng)发(fā)布的一季度货币政策(cè)报告也提及(jí)通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年(nián)以来物价(jià)涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关(guān)。我国经(jīng)济运(yùn)行开局良好，同时通(tōng)胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区(qū)间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落的(de)影响不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有(yǒu)以下因素(sù)：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国太深是一种什么体验，太深是不是不好内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气(qì)区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求(qiú)复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身有个(gè)过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民(mín)超额储蓄向消费的转化受收入分(fēn)配分化、收入预期不(bù)稳等制约，特别(bié)是汽车、家装等(děng)大(dà)宗消(xiāo)费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前还贷现象，也(yě)一定(dìng)程(chéng)度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数(shù)效(xiào)应明(míng)显。去年国际(jì)油价一度逼近140美元大关，今(jīn)年以来已(yǐ)回落(luò)至80美(měi)元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走(zǒu)低(dī)；疫(yì)情扰动使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今(jīn)年(nián)也存(cún)在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季(jì)度(dù)GDP增速可能明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受高(gāo)基数(shù)等影响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性保(bǎo)持低位，主要受(shòu)去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在2.5％左右(yòu)的高基(jī)数影响。但要看到，随着(zhe)基数(shù)降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分(fēn)作用(yòng)，经济内生动力也(yě)在(zài)增(zēng)强，供需(xū)缺(quē)口有望趋于(yú)弥合，预计下(xià)半(bàn)年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可(kě)能回(huí)升至(zhì)近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指价格(gé)持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)，货(huò)币供应量(liàng)也(yě)具有(yǒu)下(xià)降趋(qū)势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物(wù)价(jià)仍在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，不符合通(tōng)缩的特(tè)征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本平衡(héng)，货币条件合理适度，居(jū)民(mín)预期(qī)稳定(dìng)，不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观(guān)：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经济短(duǎn)周期(qī)波动(dòng)的(de)滞后指标，不(bù)能仅以物(wù)价(jià)回落来评(píng)判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而(ér)变(biàn)化，使(shǐ)得(dé)物价(jià)变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修复(fù)，对(duì)价格的提振尚不(bù)明显，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于(yú)复(fù)苏初(chū)期(qī)。以企(qǐ)业中长期资(zī)金来(lái)源刻画的有效社融增速(sù)，去年9月以来(lái)持续回升(shēng)，由去年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融(róng)变(biàn)化领先(xiān)经(jīng)济(jì)2个季度(dù)左右的经验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经(jīng)济在(zài)2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数、供(gōng)给和(h太深是一种什么体验，太深是不是不好é)外需等影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品(pǐn)价格回落，及(jí)油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下活(huó)动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步(bù)抬升。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前(qián)后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期(qī)启动，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经济(jì)复(fù)苏初期，资(zī)金存在(zài)一定空转较为常见。经验(yàn)显示(shì)，资金空转多(duō)发生在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去(qù)年底以来也有类似(shì)特(tè)征；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在银(yín)行体(tǐ)系、而不是非银金融机构，与居民(mín)理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的(de)居民与企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得(dé)信用派生驱动和(hé)表征不(bù)同过(guò)往，企(qǐ)业有效信用派生自去年9月以来持续(xù)改善，而房地(dì)产相(xiāng)关(guān)融资拖累总体信用(yòng)派(pài)生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用(yòng)修复主要(yào)靠企业融(róng)资扩张(zhāng)，有效(xiào)社融从去年(nián)9月开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效应不同(tóng)过往，有效信用派生(shēng)对企业行(xíng)为的支持已开始(shǐ)显现。去(qù)年3季度以来，资金加速(sù)流向制造业，而(ér)房地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业(yè)投资表现显著(zhù)强(qiáng)于房地产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业资本开(kāi)支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派(pài)生(shēng)和经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染太深是一种什么体验，太深是不是不好ng>

　　高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于(yú)场景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整(zhěng)，放大(dà)了“春(chūn)节效应”带来的经济波动(dòng)，部分高频(pín)指标报复性(xìng)反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其(qí)中(zhōng)，偏消费端(duān)的活动多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡(lǚ)超预期的同时，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行(xíng)和企(qǐ)业消费，后半程靠(kào)居民消费能力的恢复(fù)。出行(xíng)意愿(yuàn)的持续改善、企业经(jīng)营活动正常(cháng)化等，皆指向(xiàng)场景恢(huī)复(fù)带来的消费(fèi)修复持续性和弹性不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积(jī)极(jí)”信(xìn)号也在(zài)累积。地产大周(zhōu)期(qī)向下已是共(gòng)识(shí)，地(dì)产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修复(fù)出现一些“积极”信号(hào)。1）高(gāo)能级城市(shì)地产(chǎn)供(gōng)给增(zēng)多、质量改善，利于(yú)需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可(kě)比口径增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西部地区(qū)收入(rù)修复(fù)等，有利于稳定低能级城(chéng)市需求。