金融界5月27日(rì)消贵州海拔高度是多少息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规(guī)模和地方政府(fǔ)的(de)偿(cháng)债能(néng)力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资(zī)者是地方债的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍担心的(de)还(hái)是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作(zuò)推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府(fǔ)的(de)财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸(tū)显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和地方之(zhī)间(jiān)债务余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业(yè)公开发行的公司债券和中期票(piào)据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确(què)城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融(róng)资机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然(rán)把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是(shì)地方政府下(xià)设的投融资机构，很难(nán)完全独立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城(chéng)投的(de)债务主要包(bāo)括(kuò)向银(yín)行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超(chāo)过地方政(zhèng)府(fǔ)的一(yī)般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说明城投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调(diào)整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下(xià)降(jiàng)甚至(zhì)负增长的(de)现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu贵州海拔高度是多少)益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均(jūn)票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及预(yù)期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保(bǎo)城投(tóu)债的(de)按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域(yù)信用(yòng)环(huán)境，导致地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大(dà)力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投(tóu)债(zhài)权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低(dī)成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子(zi)谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行(xíng)的(de)低息(xī)资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对政协(xié)十三届全国委(wěi)员会(huì)第五(wǔ)次(cì)会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权(quán)获得收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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