文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月全国(guó)规(guī)模以上工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业(yè)企业营(yíng)业收(shōu)入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三(sān)因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依(yī)然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步增(zēng)加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下(xià)游行业(yè)内部的利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速(sù)出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收(shōu)期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业累计每百(bǎi)元(yuán)营业收入中的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思)国(guó)有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企(qǐ)业(yè)同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的(de)利润增(zēng)速(sù)表现较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工业的利(lì)润增速均为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和(hé)汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽(qì)车制(zhì)造业当月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学(xué)原(yuán)料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡(pō)的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力热力(lì)利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利(lì)润累计增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同比(bǐ)增(zēng)速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望(wàng)继(jì)续(xù)成(chéng)为拉(lā)动工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天(tiān)和(hé)其他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次(cì)工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预(yù)计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早(zǎo)也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需(xū)增长缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业(yè)的产能利用率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不(bù)下导(dǎo)致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

未经允许不得转载：绿茶通用站群 找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思