来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业从去年(nián)四(sì)季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回(huí)落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度(dù)边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价格(gé)下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与(yǔ)出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国(guó)内经济(jì)转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年(nián)来(lái)加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和(hé)邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年(nián)来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而(ér)受益(yì)于(yú)新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好(hǎo)于(yú)上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品价格(gé)增速）分别(bié)作为(wèi)供需的(de)衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业(yè)也(yě)呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的(de)特征(zhēng)；食品(pǐn)制(zhì)造景气度(dù)有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存(cún)同比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于(yú)内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍(biàn)回(huí)暖，但(dàn)分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年(nián)由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回(huí)落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消(xiāo)费(fèi)景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全(quán)国居民(mín)人均可支配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一(yī)季度(dù)国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年(nián)在(zài)海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业(yè)投资(zī)扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性(xìng)数据：各国(guó)国债收益率多数(shù)上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调(diào)整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调(diào)整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周(zhōu)美(měi)国总体经济(jì)活(huó)动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确(què)定(dìng)性增加和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈(hā)克称(chēng)，需要进(jìn)一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要(yào)在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货(huò)币政策将需要进一(yī)步进(jìn)入限制(zhì)性区(qū)域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不确(què)定(dìng)性的来源(yuán)。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员(yuán)会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案(àn)目标是(shì)到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收(shōu)回未(wèi)使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发(fā)表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美(měi)国利益(yì)受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各区(qū)价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(d刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗òng)性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四(sì)是，研(yán)究制(zhì)定关于营造放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立(lì)自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国(guó)企改革(gé)深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工(gōng)业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举措；三是(shì)促进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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