2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香(xiāng)港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去(qù)6个(gè)月以来(lái)，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解(jiě)析他们(men)对于(yú)中国人口第一大省，中国人口第一大省排名市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国(guó)经济持续(xù)快(kuài)速(sù)复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民币等其(qí)它(tā)非美(měi)货币可能会(huì)获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士(shì)认为人工(gōng)智能将为各个(gè)行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人(rén)消(xiāo)费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地(dì)区(qū)中国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的(de)经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第(dì)一季度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行行(xíng)长表现出(chū)会(huì)维(wéi)持(chí)货(huò)币政(zhèng)策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多(duō)重(zhòng)约束因(yīn)素(sù)缓和、以及(jí)周(zhōu)期性(xìng)因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋(qū)势(shì)性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的(de)修复，目前(qián)都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源(yuán)价(jià)格显著回落及(jí)冬季(jì)天气(qì)较预(yù)期温(wēn)和(hé)等(děng)，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松(sōng)的(de)政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了(le)衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市(shì)场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济名义(y中国人口第一大省，中国人口第一大省排名ì)上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保(bǎo)持(chí)这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到(dào)美(měi)联储的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带(dài)来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐(zhú)步往下(xià)走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期(qī)发(fā)生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是(shì)最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调(diào)整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性(xìng)下降(jiàng)和投(tóu)资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球资本市(shì)场上(shàng)反映出(chū)来了。不(bù)论是美国的银(yín)行(xíng)业还是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国(guó)将进入(rù)一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美(měi)联储官(guān)员的(de)点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都认(rèn)为(wèi)在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预(yù)期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题(tí)，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后(hòu)进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融(róng)风(fēng)险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积(jī)并形(xíng)成进一(yī)步(bù)的(de)风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能(néng)会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前(qián)来看，美联储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期及随后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而(ér)至时(shí)成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息(xī)前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是(shì)比较自然的(de)逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们(men)需要(yào)思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放(fàng)精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到(dào)部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收到了(le)上述硬件产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云(yún)上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的(de)大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花(huā)齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历(lì)史低(dī)位，随着(zhe)去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是(shì)亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的(de)科技企(qǐ)业(yè)在后疫(yì)情时代(dài)，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流(liú)，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模(mó)型）的(de)发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算力(lì)，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专(zhuān)家(jiā)及(jí)业(yè)界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重(zhòng)视，这有(yǒu)助(zhù)于(yú)提高公(gōng)众对此(cǐ)的认(rèn)识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型有助于行业理解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代(dài)模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间观察其对社(shè)会(huì)产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网(wǎng)信息办中国人口第一大省，中国人口第一大省排名公室正式发布《生成式(shì)人工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息安(ān)全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增(zēng)长(zhǎng)速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率还(hái)是(shì)要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常(cháng)能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美(měi)的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级(jí)的企业债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济(jì)表现越来(lái)越差(chà)的时(shí)候，一(yī)些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会(huì)出现中国优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的(de)估值因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资(zī)产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出(chū)色，债券也会(huì)受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一样的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票(piào)市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们(men)看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的(de)表(biǎo)现会(huì)优于股票的(de)表现，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投资(zī)级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)最主要(yào)是(shì)因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的(de)收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的(de)利(lì)差优势(shì)收窄，因此我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能(néng)有阶段性行情(qíng)；价(jià)值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石(shí)油等大(dà)宗商品(pǐn)由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低(dī)位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合(hé)数字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格可(kě)能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币(bì)汇率在(zài)美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年(nián)仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款准备金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国(guó)政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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