近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市(shì)公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获(huò)得(dé)长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买入(rù)额(é)最多九龙司是哪里？的(de)10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大(dà)公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等(děng)。

　　近(jìn)期北(běi)向资(zī)金(jīn)净流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财富基(jī)金(jīn)增持(chí)多家(jiā)国企央(yāng)企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例如科威特(tè)政府投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国(guó)石化(huà)、华润(rùn)置地、中(zhōng)银(yín)航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度等(děng)，含(hán)不少国企公司。而(ér)基金在4月(yuè)对这(zhè)些国(guó)企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中(zhōng)国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次(cì)国企改革事(shì)关重大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的(de)原(yuán)因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是，一般说来(lái)外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报等标准，不少国企公司(sī)在(zài)过去难以进入(rù)部(bù)分外资的选股池子(zi)。例如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类(lèi)国企公(gōng)司(sī)截至去年年底(dǐ)的平(píng)均每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国(guó)企公司(sī)的(de)资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长期的低(dī)估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出(chū)，如果国(guó)企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估国(guó)企的投(tóu)资(zī)者价值(zhí)。投资者(zhě)对于(yú)能够持续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均(jūn)每年的(de)净资产回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为(wèi)什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何(hé)在(zài)服务(wù)国家(jiā)战略的同时增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题(tí)受到(dào)关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参(cān)与，但是有充分的理由认为国企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有企业(yè)的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够(gòu)继(jì)续(xù)改(gǎi)善他们(men)的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)和利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的(de)驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合(hé)经理只(zhǐ)关(guān)注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资金）受地(dì)缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还(hái)有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据(jù)都摆在面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总是(shì)预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中九龙司是哪里？国市场我们学到了什么？我们学到(dào)的重(zhòng)要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大(dà)量的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的(de)资(zī)产负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力。

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