近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话(huà)题(tí)，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入(rù)额最多(duō)的(de)10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液(yè)。不(bù)少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向资(zī)金净流入额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好上市公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例(lì)如(rú)，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财(cái)富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威(wēi)特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)增持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度(dù)增(zēng)持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行(xíng)了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报(bào)告中(zhōng)解释了(le)他们对于国(guó)企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场(chǎng)显然(rán)已经关注到(dào)了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加(jiā)股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外(wài)资机构(gòu)持(chí)仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司(sī)在过去(qù)难以进入部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子(zi)。例(lì)如(rú)从(cóng)每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至去年(nián)年底的平均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效率还有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为国企长期的低(dī)估值(zhí)为(wèi)投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估(gū)国企的(de)投资者价值。投资(zī)者对于能(néng)够持(chí)续提供良(liáng)好的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去(qù)20年的平(píng)均(jūn)每年(nián)的净资(zī)产回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率交易的(de)重要原因之(zhī)一。除(chú)了(le)房(fáng)地(dì)产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的(de)问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对(duì)于国(guó)企来说，如何在服务(wù)国(guó)家(jiā)战略的(de)同时增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受到关(guān)注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是(shì)可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极(jí)低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有企业的市(shì)盈率(lǜ)提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这(zhè)不是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财(cái)务表现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持(chí)有或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观(guān)点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组(zǔ)合(hé)经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分能(néng)源(yuán)公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受(shòu)到地(dì)缘政治(zhì)因素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还(hái)有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的(de)证据(jù)都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格(gé)反映(yìng)出来，因为(wèi)市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的(de)重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需(xū)要一些机制来(lái)从大量(liàng)的(de)国有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到(dào)符(fú)合政府政策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客(kè)观证据显示(shì)其盈利(lì)能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的(de)行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的(de)资产负债表和低债务水平等(děng)经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格(gé)的(de)还是国内(nèi)投资者。如果外国(guó)投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额(é)外推动力。

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