近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴(xīng)发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公布(bù)科(kē)创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是(shì)半导体加工过程中(zhōng)的关键材料(liào)，公(gōng)司客户包括(kuò)长(zhǎng)江存(cún)储(chǔ)、华虹集团、中芯国际(jì)等，也(yě)获得(dé)大基金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无(wú)意间透(tòu)露了一个冷知识(shí)——可口可(kě)乐生产过(guò)程中使用的(de)磷(lín)酸，原来不只是常规的食(shí)品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度(dù)的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东有可(kě)复活的对赌协议。且其中(zhōng)一(yī)条比较(jiào)少见，即在兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事湿电子(zi)化(huà)学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸(suān)产品按照纯度(dù)等级分(fēn)为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯(chún)度等级(jí)由高到低(dī)分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食(shí)品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子级磷(lín)酸、电子级(jí)硫酸的同时(shí)会(huì)产生部(bù)分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸(suān)等(děng)产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食(shí)品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看(kàn)，兴(xīng)福电子2022年第二大(dà)客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销售(shòu)内(nèi)容(róng)为磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴福(fú)电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品(pǐn)除(chú)销售给集成电(diàn)路行业、显示面(miàn)板行业(yè)客户外(wài)，还销售(shòu)给可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品贸易商等其(qí)他行业(yè)客户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产品的(de)品质要求高于一般的食品级(jí)磷(lín)酸(suān)，公司(sī)销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产(chǎn)品等级(jí)实际为符(fú)合食品(pǐn)级要求的面(miàn)板级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利(lì)润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行(xíng)过(guò)前期会(huì)计差错(cuò)更正(zhèng)及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计(jì)师事(shì)务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公(gōng)司发生的(de)与经营业务无直接关(guān)系，或是虽与经营业(yè)务相关，但(dàn)由于(yú)其性质、金额或(huò)发生频率，影响了真实、公(gōng)允(yǔn)地反(fǎn)映公司正常盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)业绩增(zēng)长与主营业务毛利率提(tí)升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过(guò)申报稿列举(jǔ)的(de)同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集成(chéng)电路客(kè)户的(de)产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿电子化学(xué)品销售收(shōu)入(rù)占比持续提升，且(qiě)公司根据部(bù)分产品原材料(liào)价格上(shàng)涨情况适时(shí)调高(gāo)了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么(me)，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股(gǔ)东为上(shàng)市公(gōng)司兴发集(jí)团，其直接(jiē)持有兴福(fú)电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴(xīng)福电子的间接东隅已逝桑榆非晚是什么意思(jiē)控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二(èr)大股东(dōng)为国家集成电路(lù)基金二(èr)期(qī)，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发与国(guó)家集成电(diàn)路基金二期之间存(cún)在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止(zhǐ)，但回购权(quán)和随售权存在可以“复(fù)活(huó)”的条(tiáo)件，且(qiě)其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市(shì)委审议，还是指拿(ná)到证监(jiān)会批文(wén)？

　　如果是(shì)指通过上市委审议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果的企业比较少，但(dàn)不(bù)是没有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶(jiē)段(duàn)的合合信息(xī)和先正达，受理(lǐ)日期已经超(chāo)过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿(yì)元，发行不超过1亿(yì)股，占发(fā)行(xíng)后总股(gǔ)份(fèn)的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴福(fú)电子达(dá)到的(de)目标估值为54亿(yì)元。值得(dé)一提的是，15家(jiā)战略投资(zī)者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电子增资时，公司(sī)的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释(shì)作用后(hòu)，15家战略投资(zī)者(zhě)的增值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关(guān)联(lián)采(cǎi)购主要(yào)系向关联(lián)方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大(dà)经常(cháng)性关联(lián)采购(gòu)金额（不含(hán)建筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴(xīng)发(fā)的下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　东隅已逝桑榆非晚是什么意思　细(xì)项来(lái)看，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)部分主要原材料的关联采购占(zhàn)比(bǐ)较高(gāo)。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫(liú)关联采购金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在(zài)主营业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发(fā)集团合并报表范围内唯一从事湿(shī)电子化学品相关业务的(de)主体，与兴(xīng)发集(jí)团及其东隅已逝桑榆非晚是什么意思控制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申(shēn)报(bào)稿中对2023年第一季度业绩(jì)进(jìn)行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集(jí)团在公(gōng)告中表示(shì)，归母净利润(rùn)较上年(nián)同期(qī)大幅降低，主要(yào)是受市场供需变化影响，自2022年(nián)下(xià)半年以(yǐ)来(lái)，草甘膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续(xù)下跌，在今年一(yī)季度跌幅(fú)扩(kuò)大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成本线(xiàn)。在价格下(xià)跌过程(chéng)中，公司上述产(chǎn)品(pǐn)产销量同比均出现(xiàn)大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告(gào)中谈及湿(shī)电子化学(xué)品，即公司湿电子化学(xué)品、特(tè)种化学(xué)品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等成(chéng)长性产(chǎn)品市场(chǎng)需求(qiú)总体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太(tài)一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不(bù)太好具体(tǐ)判(pàn)断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电(diàn)子(zi)2023年第一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违规方面(miàn)，兴福电(diàn)子曾受到(dào)宜(yí)昌市(shì)猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行(xíng)政处(chù)罚，处罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元(yuán)。原(yuán)因是兴福电子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集(jí)团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上(shàng)交所(suǒ)予以(yǐ)监管警示(shì)的决(jué)定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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