原本(běn)被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却(què)又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市(shì)白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营(yíng)收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后(hòu)首(shǒu)个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最新的(de)业(yè)绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能力足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌(pái)难(nán)以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新(xīn)一轮调(diào)整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分化加剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同(tóng)主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒业协会(huì)公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长的(de)表现之一是(shì)优势品(pǐn)牌正在(zài)持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年下降，行(xíng)业集中度(dù)不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业(yè)间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济(jì)增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的(de)多元化，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复兴是一个(gè)非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的(de)另一个特(tè)征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发展的企业，基本形成了(le)中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端(duān)一(yī)如既往(wǎng)强(qiáng)势(shì)以外，其(qí)中(zhōng)高端产品(pǐn)销量(liàng)都(dōu)以超两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全(quán)价格带(dài)布局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在进行产(chǎn)品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优(yōu)化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结(jié)构性(xìng)增(zēng)长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优(yōu)势，进一(yī)步挤压非(fēi)名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒(héng)强外(wài)，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队(duì)，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大(dà)市场规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧(jù)，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升(shēng)级和全(quán)国化(huà)布(bù)局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年(nián)报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明(míng)问题。举例而言，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.宝马和特斯拉哪个档次高87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基数(shù)较(jiào)高，以及公司主动进行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在(zài)省(shěng)内(nèi)“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利(lì)润出(chū)现(xiàn)萎缩(suō)，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高(gāo)库存(cún)仍(réng)是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利(lì)率与上年同期(qī)相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报(bào)，白酒的高(gāo)库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒企库存增长(zhǎng)基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同宝马和特斯拉哪个档次高负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年(nián)一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市场除了(le)茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅(máo)台以外社会库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望(wàng)成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同(tóng)样的(de)看法，他认为，随着国家经(jīng)济(jì)面的恢(huī)复(fù)以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别是名酒库存(cún)会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五(wǔ)粮(liáng)液在(zài)投资者关系互动平台回答(dá)投(tóu)资(zī)者关于(yú)库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到(dào)一个月，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积(jī)压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)存量产能(néng)过剩(shèng)是(shì)不争的事实(shí)，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费(fèi)观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然(rán)需要时间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存(cún)消化能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大(dà)手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒企年(nián)报(bào)中销售费用(yòng)一栏(lán)的数字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出(chū)。

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