文|招(zhāo)商宏(hóng)观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企(qǐ)业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的(de)下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业(yè)利(lì)润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。在价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下(xià)，下游行(xíng)业内(nèi)部的(de)利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天(tiān)和(hé)其他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业中，有26个行业的营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速均(jūn)出现回落，其中回落幅(fú)度较大(dà)的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度较大的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)累(lèi)计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份(fèn)制(zhì)企业同(tóng)比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？p>

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他(tā)行业的(de)利润增速(sù)降幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增(zēng)速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航(háng)天、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅(fú)延续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国内汽(qì)车销(xiāo)售量的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基数较低，汽(qì)车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备(bèi)制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃(rán)料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通(tōng)用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制造等(děng)多个行(xíng)业的利润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)转好(hǎo)速(sù)度较(jiào)慢(màn)，这也(yě)意味着下游行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造(zào)利(lì)润(rùn)增(zēng)速保持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机(jī)械和设备修理利(lì)润累计增速(sù)上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公(gōng)布(bù)的工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继(jì)续(xù)成为拉动工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年(nián)工业企(qǐ)业利润增速(sù)能否(fǒu)转正(zhèng)？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于第6次(cì)工业企业利润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按(àn)最近(jìn)两次探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时间，预计工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业(yè)的产能利(lì)用率持续下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成本(běn)高(gāo)居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹(dān)

未经允许不得转载：绿茶通用站群 说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？