文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在连续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取决于存款会受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和(hé)房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推(tuī)动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增(zēng)加、认购(gòu)金融(róng)资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前(qián)还(hái)贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿(y韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔ì)是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提(tí)前还款对存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着居(jū)民(mín)消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存(cún)款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在(zài)于理财市场(chǎng)的(de)变化(huà)。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费(fèi)和(hé)收(shōu)入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流(liú)理财(cái)是4月存款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下(xià)滑的存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破(pò)净率进一步(bù)回落，居(jū)民还在(zài)继续(xù)增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提(tí)前(qián)还贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度一(yī)是因(yīn)为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率(lǜ)平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改善(shàn)或部(bù)分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分化且(qiě)并非(fēi)主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短(duǎn)期或(huò)不(bù)会成韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔(chéng)为(wèi)超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将延(yán)续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资(zī)而(ér)积攒下(xià)来(lái)的(de)储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构(gòu)住户(hù)存(cún)款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)波动加大

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